【投资机会】 2026年3月社融数据深度解析：人民币贷款同比少增 M

【投资机会】 2026年3月社融数据深度解析：人民币贷款同比少增 M1增速季节性回落

点评

【震撼发布】

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西南证券研究院
新增社融同比转为少增，人民币贷款同比少增。从社融存量看，2026年 3月，社融存量同比增长7.9%，涨幅相比2 月收窄0.3 个百分点。从社融增量看，2026 年3 月社会融资规模增量为52260 亿元，同比少增6701 亿元，在连续两个月同比多增后转为同比少增。2026 年3 月对实体经济发放的人民币贷款增加31526 亿元，同比少增6708 亿元。2026 年3 月，社融同比转为少增，主要因居民信贷需求疲软、政府债券发行节奏放缓、企业中长期贷款不及预期以及表外融资减少等。3 月底，央行召开一季度例会，会议明确要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，与2025 年以来的政策方向保持一致。此外，更加积极的财政政策持续发力，为实体经济提供资金支持，上半年社会融资增速有望得到支撑。
企业债推动直接融资同比多增，表外融资转为同比少增。从社融结构看，2026年3 月，直接融资新增1.6 万亿元，同比多增1622 亿元，主要驱动因素是企业债券融资的显著增长。2026 年3月，政府债融资新增11622 亿元，同比少增3244 亿元，主要受政府债券去年发行量的高基数扰动。2026 年1-3 月地方新增债券发行14198.94 亿元，高于去年同期的12393.66 亿元，然而净融资额为11369.09 亿元，略低于去年同期的11411.79 亿元，主要因为去年同期为发行高峰期，基数偏高，导致今年3月政府债券项对社融的支撑力度同比减弱。

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截至4月13日，4月地方债总偿还量为1732.84亿元，远高于去年4月的71.76亿元，或将继续拖累4月政府债融资；企业债券融资3945 亿元，同比多增4850亿元，由于2025 年3月企业债券融资为负值（-905 亿元），低基数效应显著，叠加当前企业债券融资成本处于低位，部分企业选择发债置换贷款，使得企业债券净融资同比多增，成为支撑社融的重要分项。据财联社数据，由于城投“退平台”持续，3月城投债净融资额为32.80 亿元，较2月的68.28 亿元进一步收窄，但连续三个月维持正值；非金融企业境内股票融资同比多增16 亿元至428 亿元，反映股票融资在3月呈现温和增长态势。另外，新增表外融资同比少增2904 亿元至801 亿元，其中新增委托贷款为-284 亿元，同比多减119 亿元，新增信托贷款为-174 亿元，同比多减412 亿元，而未贴现银行承兑汇票同比少增2373 亿元至1259 亿元。这主要是因为季末银行为完成信贷投放考核，加大票据贴现力度，推动未贴现票据向表内转移，叠加去年同期基数较高，共同导致其同比少增。
企业短贷同比多增，企业中长贷和居民贷款同比少增。2026年3月，企（事）业单位贷款增加26600 亿元，同比少增1800 亿元，同比少增主要因企业中长期贷款表现不及上年同期。其中，企业短期贷款增加14800 亿元，同比多增400 亿元，或因银行将原本用于票据冲量的资金转向短贷，重大项目开工使得基建领域支付需求增加，部分企业通过短贷偿还供应链欠款；企业中长期贷款增加13500 亿元，同比少增2300 亿元，尽管年后生产端偏强对短期经营性融资形成支撑，但对公中长期贷款的增长动力不足，反映了企业资本开支意愿和投资信心仍有待恢复；票据融资减少1911 亿元，同比少减75 亿元，在连续三个月同比为负后转正，显示票据冲量需求有所回升。2026 年3 月，居民贷款　　增加4909 亿元，同比少增4944 亿元。其中，居民短期贷款增加1956 亿元，同比少增2885 亿元；居民中长期贷款增加2953 亿元，同比少增2094 亿元。
新增居民信贷同比少增，或主要受到居民消费、经营性信贷需求偏弱以及房地产市场持续调整的影响。房地产方面，节后楼市需求端有所恢复。截至4 月12 日，4月30 大中城市单月商品房成交面积约为237.88 万平方米，相比2025年4月同期成交面积同比增加3.64%，节后新房成交活跃度小幅提升。近期二手房成交热度延续，一线城市率先回暖，4月1日至6日，北京二手住宅网签约2100 套，同比增长11.8%；上海4月首周（3.30-4.5）成交同比增长32%，市场活跃度突出。
人民币存款同比多增，M1同比增速放缓。2026 年3月，人民币存款增加44700亿元，同比多增2200 亿元。其中居民存款增加24400 亿元，同比少增6500亿元，或因一季度是居民定期存款到期高峰，大量到期资金并未全部续存为定期存款，而是部分转向了理财、保险等资产，导致表内居民存款同比少增；非金融企业存款增加27245 亿元，同比少增1155 亿元，或受到去年同期高基数扰动影响；与此同时，非银行业金融机构存款减少8100 亿元，同比少减6010亿元，反映了市场风险偏好转变与资金阶段性流出的特征，同比少减或受去年同期低基数影响；财政存款减少7394 亿元，同比少减316 亿元，反映财政支出保持了一定强度，同比少减或与低基数有关。3月末，M2同比增长8.5%，增幅收窄0.5 个百分点，3 月人民币贷款同比少增较多，信贷扩张力度有限，派生存款能力不足，由此制约了M2 增长；M1 同比增长5.1%，增速回落0.8个百分点，或受到春节后支付需求季节性回落因素影响。3 月末，M2 与M1剪刀差为3.4个百分点，较上月扩大0.3 个百分点，反映企业和居民的投资消费行为偏谨慎。4月，M1、M2增速大概率延续温和回落或低位震荡态势，核心矛盾仍是实体融资需求偏弱、资金活性不足。下季度货币政策将继续保持适度宽松，但短期内M2-M1 剪刀差或略有扩大。
风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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