【潜力股分析】 债券日报：3月金融数据解读：Q1累计存贷差明显偏

【潜力股分析】 债券日报：3月金融数据解读：Q1累计存贷差明显偏高

2026 年3 月新增人民币贷款2.99 万亿元，同比少增6500 亿元，信贷余额增速由2 月的6.0%下滑至5.7%；新增社会融资规模5.23 万亿元，同比少增6701亿元，社融存量增速为7.9%，较上月小幅下行0.3%。M2 同比由9.0%下行至8.5%，M1 增速由5.9%下行至5.1%。整体来看，3 月信贷表现相对偏弱，企业部门仍相对亮眼，在票据融资发力偏弱的情况下，未见大幅下滑。同时，政府债券面临高基数扰动，但绝对规模并不弱，企业债券为主要支撑项。存款方面，M2 主要来自非银存款的多增，居民及企业部门的存款表现均较弱，融出利率偏低的情况下，非银存款的配置需求或明显增强。

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一、信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑
（1）3 月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均明显少增。3 月居民短期贷款增加1956 亿元，较去年同期少增2885 亿元。3 月居民中长期贷款增加2953 亿元，同比少增2094 亿元。3 月30 大中城市商品房成交面积的同比降幅收窄，当月同比增速为-5%（上月为-28%），3 月小阳春新房成交冲刺效应显现。3 月二手房成交面积月均值同比-13.2%，而2 月为-25%。总体看小阳春行情表现略弱于同期，或与部分需求前置至年初释放有关。
（2）企业中长期贷款表现不弱，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续或仍有韧性。3 月企业中长期贷款新增13500 亿元，总量表现基本接近2021-2025 年同期均值。3 月企业短贷进一步回升至14800 亿元，同比多增400 亿元，大幅高于历史同期均值（9370 亿元）。票据融资表现偏弱，3 月票据融资新增75 亿元，同比少增1986 亿元。
二、社融：政府债面临高基数，企业债券支撑社融

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（1）受高基数影响，3 月政府债券规模略低于去年。3 月政府债券新增11622亿元，同比少增3244 亿元，高基数效应延续，不过从绝对水平看，仍显著高于2021-2024 年同期均值。整体来看，二季度政府债供给提速，4 月政府债有望成为支持社融的重要分项。

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（2）企业债券新增处于高位，表外票据同比明显少增。本月科创债发行同比增长明显，去年科创债相关支持政策于5 月落地，其后科创债发行规模明显提升；从到期角度看，3 月信用债总体到期规模下降，在发行端放量、到期端收缩的共同作用下，企业债净融资规模同比大幅多增。此外，3 月未贴现票据增加1259 亿元，但去年同期基数较高，同比少增2373 亿元。
三、存款：季节性特征凸显，非银存款同比多增
M1 面临高基数，同比明显少增，但整体处于季节性相对高位。3 月新口径M1新增3.4 万亿元，同比少增6552 亿元；而3 月新口径M1-M0 新增3.8 万亿元，较2025 年同期少增4280 亿元。进入3 月春节假期结束，企业复工复产、经营活动重启，企业活期资金回流明显。
春节时点偏晚，节后居民部门存款少增、企业部门存款回流的季节性特征凸显。3 月居民存款增加2.44 万亿元，较去年同期少增6500 亿元，春节后居民消费等需求集中释放。当月企业存款环比增加2.73 万亿元，同比少增1155 亿元。此外，非银存款3 月环比减少8100 亿元，同比少减6010 亿元。季末非银融出意愿相对有限，转向存款配置需求或有所提升。
整体来看，3 月信贷表现基本符合预期，表内票据未有发力的情况下，企业部门信贷表现仍有韧性，政策性金融工具对于企业中长期贷款的撬动效应或依然生效，后续需重点关注居民消费与购房信心的修复节奏。此外，存款方面M2增速明显滑落，主要源于居民部门的同比少增，3 月存贷增量差（M2-贷款）在2.1 万亿附近，1 至3 月累计值为3.9 万亿，明显高于2025 年年初1.16 万亿的同期水平，当前银行流动性体系整体较为充裕，后续随着央行地量操作，精细化引导资金回笼，资金价格或从偏低位置温和收敛。
风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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