【投资机会】 3月进出口数据深度解析：3月进出口：地缘背后的韧性

【投资机会】 3月进出口数据深度解析：3月进出口：地缘背后的韧性

3 月出口增速大幅回落。

【震撼发布】

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以美元计价，中国3月出口同比增2.5%（彭博调查预期8.6%，前值增39.6%）；以人民币计价，3 月出口同比降0.7%。
出口增速大幅放缓，我们认为，首要原因是春节长假错位的扰动。1-2 月出口累计同比大涨21.8%（美元计价，下同），前置了一季度的出口需求。
2026 年春节较晚，节后出口活动通常相对低迷，导致1-2 月出口增速偏高而3 月受到负面影响。
其次是伊朗局势的冲击。2 月底美以联合对伊朗发动军事打击，全球海运受阻，战争直接影响对中东出口；并间接影响对欧洲、非洲方向的出口订单（被迫绕行、运费涨、交期延长、保险费上升，挤压利润）。
此外，今年1-2 月关税环境较稳定，前两月的高增速中或存在因担忧后续关税变化而“抢跑”的成分。
具体看3 月出口，分产品类别看：
1）集成电路、汽车（包括底盘）、船舶的出口持续高增，3 月出口同比增速分别为84.9%、43.9%、35.8%；1-2 月累计同比分别为72.6%、67.1%、52.8%。
2）高新技术产品出口继续上行，3 月同比增速31.4%，1-2 月累计同比增26.9%。
3）劳动力密集型产品出口大降。箱包、服装、鞋靴、陶瓷产品、家具、玩具的3 月出口同比均大幅转负，分别为-34.5%、-29.4%、-39.6%、-24.3%、-33.5%和-41.9%；而1-2 月累计同比分别为18.4%、14.8%、6.1%、29.6%、24.7%和1.5%。
总体看，集成电路等机电产品和高新技术产品仍是我国出口的重要支撑，低端制造业的一般消费品的出口在3 月显著走弱。
分出口目的地看：

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1）对美国出口降幅扩大。3 月对美出口同比下降-26.5%，1-2 月累计同比下降11.0%。3 月对美出口占总出口的比重9.2%，为2025 年6 月以来最低。

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2）地缘干扰下，对欧洲、非洲出口增速显著下滑，3 月对欧盟、非洲出口分别同比增长8.6%、3.1%，而1-2 月累计增速分别为27.8%、49.8%。
欧洲和非洲方向出口，并非“通道堵死”而是“变贵变慢”。中东战火或令部分中欧贸易选择绕行好望角。
3 月进口增速高于预期。
以美元计价，中国3 月进口增27.8%（彭博调查预期13.9%，前值13.8%）；贸易顺差511.3 亿美元（彭博调查预期1075.5 亿美元，前值909.78 亿美元）。
“价涨”或是进口高增的重要因素。在油价飙升的带动下，3 月份PPI 同比上涨0.5%，是自2022 年10 月以来同比数据首次正增长。PPI 同比与进口价格同比显著正相关。能源及化工原料“价涨”或对进口总额形成拉动。
分商品类别看，汽车包括底盘进口金额同比大降；集成电路、机电产品进口需求持续强劲；铜矿砂铁矿砂、煤及褐煤、大豆进口增速提升。
对资产而言：
首先，一季度出口当季同比14.7%，增速仍远高于2025 全年的5.5%的增速，预计或将推动一季度GDP 实现5%以上增速。其次，我们认为，3 月弱出口有春节错位和地缘的扰动，这些技术因素预计将逐步消失，并非需求结构的系统性恶化。
3 月集成电路、汽车、船舶、高新技术产品仍录得高速增长，便是中国出口韧性和地位的印证。从4 月前两周的高频数据看，总体出口仍偏弱，但对东南亚（越南、马来西亚等地）的出口回暖。后续出口走势或取决于伊朗局势持续时长。
在宏观叙事上，美伊停火令“胀”的交易回落；出口承压或带来政策预期，而非定价“滞”。
对股市而言，出口结构上高新技术产品的强劲增势，或提振相关产业链的逻辑。若美伊冲突缓和，风险偏好进一步修复，出口链弹性可期。
对债市而言，最近一周，长债收益率下行；但往后看，货币政策宽松尚无明确预期，二季度超长债供给逐渐放量，依然需要保留一份谨慎。
风险提示：全球经济基本面变化超预期，全球贸易政策超预期，特朗普政策超预期。

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