【潜力股分析】 广发宏观：为何3月劳动密集型产品和技术产品出口

【潜力股分析】 广发宏观：为何3月劳动密集型产品和技术产品出口分化

报告摘要：

【震撼发布】

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在1-2 月出口同比21.8%的超高增长开局后，3 月增速有所回踩，同比为2.5%。春节分布可能是原因之一，我们以3 月出口相对于1-2 月累计值的比重来看，过去十年均值为55.4%；但春节分布和今年相似的2015、2018、2024 年比重都明显低于十年均值，三个年份的均值为46.3%，今年为48.9%。简单理解，元宵节位于3 月上旬，对于第一周的开工和出口交货存在一定影响。
据万得数据（下同），过去十年中，2015、2018、2024 年春节分布和2026 年（2 月17 日）相似，分别位于2月19 日、2 月16 日、2 月10 日，其3 月出口相对于1-2 月累计值的比重分别为39.1%、47.0%、52.9%。
中东局势在3 月的升温对出口可能也存在一定拖累。逻辑一是对相关国家的贸易，1海关总署指出“3 月份我国对中东地区的进出口也由前两个月的同比增长转为下降”；逻辑二是油价成本和船运成本；逻辑三是供需两端的观望情绪。不过地缘政治因素对于3 月出口的影响应小于春节季节性因素，从韩国、越南3 月出口看，较1-2月的趋势值变化不大。
3 月韩国出口同比48.3%，1-2 月同比分别为33.9%、29.0%。
3 月越南出口同比20.7%，1-2 月同比分别为34.3%、3.3%。
对不同区域出口3 月单月增速有不同程度回踩。从一季度累计来看，对东盟、非洲、拉美的出口占我国出口的比重已达31.5%，较2024 年底的29.2%、2019 年底的25.0%逐级提升。对南方国家的占比上升仍是一个中期趋势，目前这一部分的增速快于整体，对非洲出口增速尤其高，这意味着其占比还会继续上升，“南方国家工业化”是我国出口面临的重要机遇之一。发达国家中，对美出口占比继续下降，今年一季度为9.9%，低于去年年度的11.1%和2019 年的16.8%；对欧出口占比为15.1%，较去年年度的14.9%小幅上行，但低于2019 年的17.2%。
今年一季度对东盟、非洲、拉美的出口同比为19.5%，快于同期出口整体的14.7%。尤其是对非洲出口，一季度同比为32.1%，明显快于整体。
在去年底的年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026 年宏观环境展望》中，我们指出站在现在看未来五年，可能会有哪些新流行叙事，其中之一就是“南方国家工业化”。
从主要出口产品来看，增速分化是最大的特征。劳动密集型产品是主要拖累，纺织品、箱包、玩具、服装3 月合并增速为-30.8%；家电同比增速也下滑幅度较大，3 月单月为-15.2%；手机、自动数据处理设备、集成电路　　为代表的电子产品 3 月同比增速反而均好于 1-2 月，自动数 据处理设备、集成电路出口同比分别达 37.1%、84.9%；汽车、船舶为代表的高端装备产品，增速低于1-2 月，但仍维持大双位数的高增长。
3 月纺织品、箱包、玩具、服装出口同比分别为-28.5%、-34.5%、-41.9%、-29.4%。合并同比为-30.8%。

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3 月家电出口同比-15.2%，1-2 月累计同比为11.4%。
3 月手机、自动数据处理设备、集成电路出口同比分别为2.4%、37.1%、84.9%，均高于其1-2 月累计同比的-8.3%、20.6%、72.6%。
3 月汽车出口同比43.9%，低于1-2 月同比的67.1%；船舶出口同比35.8%，低于1-2 月同比的52.8%。
我们理解分化主要原因在产品特征不同：由于2026 年春节偏晚，劳动密集型产品存在春节前的集中赶工和出口前置，所以1-2 月四大劳动密集型产品出口同比达16.2%，明显高于趋势值（2025 年为-4.5%），3 月则受春节后人力复工节奏约束，同比增速不利；同时这类产品短单占比偏高、单位集装箱货值比较低，受原材料成本、运力约束和运费上涨影响更大，地缘政治冲击更为明显。高技术产品附加值较高，受运费上涨冲击相对有限；且生产自动化程度高，受劳动力季节性波动影响较小。同时，AI 相关产品受益于全球技术周期与算力需求，高端装备依托长期订单和产业升级红利，整体表现更具韧性。
在《出口超预期收官：总结2025 年四大结构特征》中，我们曾指出：出口在大的趋势上继续向高端制造产品倾斜。劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）2025 年占比为9.5%，较2024 年下降1 个百分点；电子产品（手机和自动数据处理设备）2025 年占比为8.6%，较2024 年下降0.91 个百分点。普通制造业产品（通用机械设备、汽车零部件、家电）变化不大，2025 年占比为6.9%，较2024 年下降0.3 个百分点。增速较快的高端制造产品（汽车、船舶、集成电路）2025 年占比为10.6%，较2024 年上升1.6 个百分点。
往4 月看，一个较积极的信号是4 月前10 日韩国出口同比仍高达36.7%（一季度同比为37.5%），映射出全球需求端依然不差。在经历了春节效应的扰动之后，估计4 月中国出口增速会较3 月有所回升。一个结构性的影响因素是4 月1 日是光伏产品、电池产品出口退税调整的政策生效时段2，其对行业出口的影响值得进一步跟踪，但我们估计对出口总量影响不大，2025 年太阳能电池、锂电子蓄电池占出口比重为2.8%，且太阳能电池出口增速近年本来就不高。
2025 年太阳能电池出口额同比为-7.9%，2026 年1-2 月同比为3.2%。
2025 年锂离子蓄电池出口额同比为25.6%，2026 年1-2 月同比为46.1%。
3 月进口额同比增长27.8%，进口增速的加快是一个积极信号。值得注意的是，3 月原油进口量同比为-2.8%，虽然较1-2 月进口量同比的15.8%下降明显，但整体收缩并不大。AI 产业趋势下的电子产品依然是增速较快的产品，集成电路3 月进口额同比达53.7%，较1-2 月增速继续扩大。
过去四年进口增速一直处于低增长状态，2022-2025 年进口同比增长分别为0.7%、-5.5%、1.0%、0.0%。这与海外处于通胀有一定关系；与内需不足的状态也有一定关系。进口增速回升是一个积极信号。
2025 年中国经济的主要驱动因素是出口、科技、“两新”，2026 年“两新”在高基数下大概率会有所减速，形成对冲的是固投、一般消费有条件有一定加速。同时，对于我国这样一个制造业产能占全球30%以上的经济体来说，出口景气度依然是关键变量。一季度同比14.7%的出口数据是一个好的开始，它对经济是一个有效支撑；对于资产定价来说，它也是分子端的一个积极变量。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。

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