【市场热点】 资产配置日报：风偏回归 4 月14 日，美伊谈判预期

【市场热点】 资产配置日报：风偏回归

4 月14 日，美伊谈判预期升温。尽管暂无官方明确消息，但市场对于美伊开启第二轮谈判的讨论声渐起，万斯14 日在采访中提及“美国在与伊朗的谈判中取得了大量进展，第二轮谈判取决于伊朗”。美媒援引官员发言，称“美伊在争取达成协议方面正取得进展”，参考Polymarket 新发起的投注，市场预期美伊新一轮谈判或出现在4 月下旬。昨夜起，全球风险偏好快速回暖，美股提前定价TACO，货币市场押注美联储年内执行一次降息的可能性提升，亚太市场开盘后，中日韩股市齐涨。

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万得全A 上涨1.28%，全天成交额2.40 万亿元，较昨日（4 月13 日）放量2337 亿元。港股方面，恒生指数上涨0.82%，恒生科技上涨0.62%。南向资金净流出20.17 亿港元，其中，泡泡玛特、中国海洋石油分别净流入4.12 亿港元、2.57 亿港元，中国移动、阿里巴巴分别净流出5.82 亿港元和4.28 亿港元。
市场情绪积极，指数延续强势。从日内行情来看，万得全A 高开后持续震荡，午后经历调整又显著反弹。结合板块行情来看，各行业接力上涨，支撑指数走强。具体而言，上午是科技的主场，光通信、PCB、存储芯片产业链领涨，此外储能电池表现出色。时至午后，科技行情回落，拖累指数回调，而商业航天显著反弹。随后，地产和大金融大幅上涨，同时新能源产业链（锂矿、电解液、储能电池）延续强势表现，带动指数企稳回升。
本轮反弹的核心是创业板，创业板行情的支柱是高辨识度个股。创成长和创业板指今日分别上涨2.92%和2.36%，两者无论是3 月大跌还是4 月企稳反弹，均在宽基指数中表现领先，表明市场偏好业绩优良的创新创业企业。其中，算力硬件和新能源行业龙头是市场集中交易的方向。自 4 月 8 日反弹以来，宁德时代、中际旭创和新易盛每日成交额基本处于全市场前五。
高辨识度个股或是市场情绪的锚点。上述市场集中交易的三只个股，恰好是创业板指权重排名前三的个股，占比分别为20%、9%和7.5%。这意味着其良好的表现能够支撑创业板指行情，进而提振市场情绪，吸引增量资金入市。事实上，今日“上涨-回落-上涨”的走势，也对应了中际旭创和新易盛在上涨后回落，宁德时代和东方财富（在创业板指中权重第四）接力的过程。
港股方面，互联网和创新药有望迎来阶段性反弹。恒生互联网科技业指数（下称恒生互联网）上涨0.91%，仍在2025 年4 月以来的低位震荡。截至4 月14 日，恒生互联网已调整至2025 年4 月10 日的点位，彼时处于2025 年港股互联网上涨的起点。考虑到地缘冲突缓和预期升温，美联储降息预期有望回升，进而推动互联网反弹。值得注意的是，市场对互联网品种业绩预期偏弱，反弹的高度和持续性尚待观察。恒生创新药上涨0.14%，120 日和250 日均线起到一定的支撑效果，表明资金做多倾向仍存，后续行情值得继续关注。
债市呈现“半独立”定价状态。早盘各大股指普遍高开，但超长债连续两日大涨之后，债市情绪正盛，行情并未受到股市的压制，延续定价超长特别国债供给期限结构调整逻辑。30 年国债领跑，抢筹行情逐渐扩散至7-10年板块，10 年、30 年国债收益率较开盘高点一度下行超2bp 至1.77%、2.26%。然而，伴随行情发展，下行阻力开始加大，午后权益市场加速上涨，长端收益率纷纷走出V 型反转行情。全天来看，30 年国债收益率仅下行0.1bp 至2.28%，7-10 年品种表现相对占优，7 年国债收益率下行1.0bp 至1.66%，10 年国开收益率下行1.8bp至1.89%，10 年国债收益率持稳于1.78%。
超长债供给是近期债市焦点。参考2025 年经验，财政部或在4 月中旬，如去年为4 月16 日，发布一般国债、超长期特别国债第一版全年发行安排（后续发行安排可能会有微调），重要内容包含三项，当期发行债券的期限、招标日期、首发或续发，但每期债券的具体发行规模并不会随即公布，需等待招标前一周方才公告。
国债全年发行计划出炉后，市场可以关注两个潜在变化，一是2026 年计划中是否会出现市场猜想的15 年期国债，二是30 年与50 年特别国债的发行期数是否明显减少。若以上两个问题的答案均为肯定，考虑到当前3 0 年与10 年国债的期限利差依然较厚，30 年国债仍具备超额下行空间，同时也可考虑用强区域超长地方债参与久期行　　情。反之，如果超长特别国债发行安排与2025 年版本相近，4 月末或5 月初新代码上市后，近期抢跑的3 0 年“老券”或将会吐前期收益。因而站在当下，7-10 年国开债或是更为安全博弈的品种。
此外，资金面变化也是近期债市主线。尾盘央行公告4 月6M 买断式回购续作5000 亿元，净回笼1000 亿元，叠加此前3M 买断式回购操作，4 月买断式回购净回笼量为4000 亿元，节奏较3 月的3000 亿元小幅提升。

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不过当前资金利率依旧维持稳定，R001、R007 持稳于1.30%、1.41%附近水平。13 日金融时报发表《当前银行间市场流动性保持充裕》，其中三个信息点值得关注。一是再度强度“地量”逆回购操作并未央行主动收紧流动性，货币政策适度宽松的方向始终未变；二是价格比量重要，更科学的方式是聚焦短端利率等价格指标，而非单纯关注操作量；三是提及DR001 持续运行在1.2%-1.25%之间，当前银行间市场流动性处于充裕状态。整体来看，尽管当前资金利率远低于政策利率，但央行并未展现出收紧资金面的态度。在海外波澜未平的背景下，DR001 在1.20-1.25%或是合理的资金宽松尺度。
商品市场风险偏好边际修复，金属领涨而能化分化。能源板块早盘低开后呈现修复态势，原油收涨0.3%，燃油微跌0.8%；化工链条表现显著分化，PTA、对二甲苯（PX）分别大幅上涨22.1%和4.2%，而苯乙烯、烧碱及乙二醇则录得0.8-0.9%的小幅下跌。金属板块迎来反弹，贵金属中沪银、沪金分别上涨2.9%和0.4%；工业金属跟随走强，沪镍、沪锡领涨3.9%和2.5%，沪铜、沪铝上涨2.0%和0.7%。“反内卷”相关品种涨幅有所收敛，碳酸锂上涨3.1%，昨日涨停的多晶硅微涨0.6%，焦煤、焦炭微涨0.2-0.3%。
资金向贵金属及有色板块集中，原油遭遇集中减持。据文华财经，贵金属与有色板块分别大幅流入76 亿元和36 亿元。单品种方面，沪金、沪银、沪铜分别净流入47 亿元、29 亿元和15 亿元，为商品资金流入榜前三。
相较于昨日资金主攻碳酸锂等新能源品种，今日主线已发生显著切换。与此同时，石油板块成为全市场流出重心，单日净流出14 亿元，凸显资金获利了结意愿强烈。
美伊次轮和谈预期升温，极端尾部风险趋于收敛。据新华社报道，美伊代表团最快将于本周晚些时候或下周初重启谈判。金属高开高走，原油低开后震荡，反映了市场风险偏好回升。值得关注的是，为避免在敏感外交节点引发局势升级，伊朗正考虑暂停其在霍尔木兹海峡的海上航运活动。这一让步或为面对面会谈扫清障碍，冲突降温的概率在上升。
资产定价逻辑有望回归常态，贵金属静待右侧信号。我们在报告《美国封锁海峡，升级还是结束》中指出，美方的海上封锁大幅降低了低烈度冲突长期化的可能，实质上倒逼局势走向“加速谈判”或“彻底失控”的两个极端。当前事态正向“加速谈判”的积极方向演进。若美伊能在5 月上旬前达成协议，本轮地缘冲击或在5月中旬前全面出清，原油定价中枢有望向80-90 美元/桶的合理区间回归。
随着美伊冲突对市场冲击最大阶段的度过，全球风险资产正逐步回归常态化定价。微观层面，黄金隐含波动率已从3 月26 日的极端高位45.5 快速回落至30 附近，正逼近25-30 的配置安全区间。不过13 日SPDR 黄金ETF 仍录得5.2 吨（占比0.5%）的流出。策略上建议保持波段操作思维，并密切跟踪黄金波动率的进一步收敛情况和ETF 资金流向，以捕捉右侧布局窗口。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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