【行业洞察】 固收视角-3月金融数据深度解析：信贷节奏继续平滑

【行业洞察】 固收视角-3月金融数据深度解析：信贷节奏继续平滑

核心观点

【震撼发布】

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4 月13 日，央行公布2026 年3 月金融数据：
（1）新增人民币贷款29900 亿元，Wind 预期32460 亿元，前值9000 亿元。
（2）社会融资规模52260 亿元，Wind 预期50894 亿元，前值23855 亿元。
（3）M2 同比8.5%，市场预期8.8%，前值9.0%；M1 同比5.1%，前值5.9%；M0 同比12.5%。
3 月新增人民币贷款2.99 万亿元，低于Wind 一致预期，同比少增6500 亿元。作为季度末月，3 月历来是银行集中冲量的关键时点，但本月信贷投放强度不大，指向实体融资需求的修复偏缓。合并一季度来看，Q1 新增人民币贷款合计约8.6 万亿，较去年同期少增1.18 万亿，但月度节奏更为平滑，总体体现了“合理增长，节奏均衡”的要求。结构上看：
1）企业端短贷尚可，中长贷同比少增。3 月非金融企业贷款新增26600 亿元，同比少增1800 亿元。分项来看：短期贷款新增14800 亿元，同比多增400 亿元， 表现相对平稳。季末企业上下游货款集中支付，短期流动性需求阶段性释放，对短贷形成一定支撑。中长期贷款新增13500 亿元，同比少增2300 亿元， 是信贷同比走弱的核心拖累。中长贷反映的是企业资本开支意愿和中长期投资需求，3 月同比少增幅度较大，表明实体投资意愿和信心尚待进一步巩固。可能的原因：一是地缘冲突加大宏观不确定性；二是部分基建项目融资在年初已有前置投放，3 月边际放缓。
企业票据融资-1911 亿元，同比少减75 亿元，与2 月趋势一致，表明银行依赖票据冲量的动力较弱，信贷投放更接近实际融资需求。
2）居民端同比继续少增。3 月居民贷款新增4909 亿元，同比少增4979 亿元。其中短期贷款新增1956 亿元，同比少增2885 亿元。短贷与消费信心、信用卡消费等密切相关，同比大幅少增反映出居民消费意愿的修复偏慢。居民中长期贷款新增2953 亿元，同比少增2094 亿元。今年3 月楼市再迎“小阳春”，核心城市新房、二手房成交量价均出现显著修复，但从全国总量来看同比仍在负区间，因此居民信贷同比维持少增。
从一季度整体来看， 居民部门贷款累计增长约3000 亿，而存款大幅增长7.7 万亿，反映居民部门预期仍偏谨慎。在地产周期性调整和收入预期的双重约束下，居民资产负债表短期内逆转难度较大，关注后续增收计划落实情况和企业盈利何时传导。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
3）非银金融机构贷款新增-1693 亿元，基本持平于去年同期水平，对信贷总量影响有限。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
社融方面，3 月社融增量小幅超预期，企业债成亮点，但存量增速继续下滑。3 月社会融资规模52260 亿元，同比少增6701 亿元。社融存量规模456.5 万亿元，同比增速7.9%，较上月下滑0.3 个百分点。
分项看：
1）社融口径信贷新增31946 亿元，同比少增5993 亿元， 实体信贷是社融同比走弱的最大拖累项。
2）非标融资801 亿元，同比少增2904 亿元。其中，新增委托贷款同比多减119 亿元，新增信托贷款同比多减412 亿元。尽管地产呈现积极变化，但修复更多停留在一线城市和政策宽松区域的脉冲层面，低总价房源的成交热度有待向更高价房源传导，投资端仍有惯性，难以贡献增量非标融资需求。新增未贴现票据单月同比多减2373 亿元。
3）企业债券融资3945 亿元，同比多增4850 亿元。其中，城投债（Wind 口径）、地产债（证监会口径）、产业债（Wind口径）3 月净融资分别为约-500 亿元、-200 亿元、4000 亿元，城投债和地产债维持净偿还，城投债募集资金用途几乎全部为“借新还旧”。产业债是主要拉动，发行量和净融资回升至近年同期高点，环比、同比均大幅增长。一方面是政策导向支持产业债融资，另一方面是3 月信用债收益率处于低位，年报季前企业有提前发行的意愿，产业类地方国企债和央企债发行显著放量。
4）3 月政府债券融资14036 亿元，同比少增2903 亿元。综合一季度看，特殊再融资债发行速度偏慢，但新增专项债发行相对较快；4 月以来政府债净供给有所放缓，可能为特别国债发行“让路”，5-6 月政府债供给可能再度放量。
存款方面，3 月M1 和M2 增速均小幅回落。一方面是贷款派生少，另一方面3 月人民币升值趋势有所反复，或抑制企业居民净结汇行为。但M1 同比为5.1%，依然处于近年来较高水平，M2-M1 剪刀差保持在相对低位，说明资金活化程度不低。3 月M0 同比12.5%，春节后随着现金回流银行体系，M0 增速有所回落，也是银行间资金面宽松的主要原因之一。
存款结构方面， 3 月居民存款新增24400 亿元，同比少增6500 亿元，非金融企业存款居民存款24400 亿元，同比少增6500 亿元，非银金融机构存款-8100 亿元，同比少减6010 亿元。存款搬家去非银的趋势再次出现。财政存款-7394亿元，同比少减316 亿元，季末财政支出力度不及去年同期，但仍保持高位。财政资金的加速拨付有助于支撑基层财政运转和基建投资的落地，对银行间流动性也形成正面效应。
从一季度整体来看，今年信贷投放呈现“1 月放量、2-3 月走弱”的前高后低格局，反映出年初银行集中投放的惯性效应较强，但真实融资需求的承接力度有限。展望二季度，居民部门信贷需求的实质性回暖取决于房地产市场能否持续改善；企业中长期贷款能否企稳则需要关注制造业投资和基建投资的落地情况，外部环境也是重要变量。供给端来看，政策层面对宽信用的引导仍在延续，银行信贷额度较为充裕，但在有效需求不足+信贷反内卷的约束下，总量增速预计继续稳步回落。
对债市而言，2 月信贷“淡季不淡”，3 月旺季反而有所回落，印证了实体需求修复仍偏慢的现实，也部分解释了3月的资金面宽松。我们在2026 年4 月12 日发布的《机会在“点”不在“面”》中提示，当前基本面指引尚不清晰，短期地缘局势有反复预期，债市更重视微观结构，挖掘“点”状机会。重点推荐的超长债和中长久期二永债今日表现均偏强。此外，今日金融时报重申“流动性合理充裕”，降低债市资金面担忧。短期债市乐观情绪有望延续，但更多是交易性机会的博弈，空间有限，继续沿曲线和利差挖掘结构性机会，票息品种仍是重点，长久期二永债、地方债等可能有补涨。
风险提示：地缘政治风险超预期，通胀表现超预期。

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