【潜力股分析】 宏观专题研究：3月出口强于表观增速 海关总署公

【潜力股分析】 宏观专题研究：3月出口强于表观增速

海关总署公布的数据显示，美元计价，2026 年3 月出口金额同比较1-2 月的21.8%回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%；进口金额同比从1-2月的19.8%回升至27.8%，高于彭博一致预期的13.9%；贸易顺差收窄至511 亿美元。整体看，3 月出口读数主要为春节偏晚背景下前置出货后的季节性回吐，进口高增则更多反映价格回升、原材料补库和生产仍维持韧性。

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以美元计价，3 月出口同比较1-2 月的21.8%回落至2.5%，整体一季度仍录得14.7%的高增速，3 月回落或主要受到春节偏晚影响，前期集中出货、而3 月形成回吐、压低当月出口同比。我们估算今年春节效应提振1-2 月出口累计同比约7.4 个百分点、但拖累3 月出口同比约13 个百分点，春节较接近的2015/18 年，1-2 月出口增速为15%/24%，而3 月出口同比转负至-15%/-3%(《2026 春节效应如何影响宏观数据??兼1 月经济活动数据预览》，2026/2/5）。一季度韩国/越南出口同比分别为37.5%/20.5%，显示外需整体维持较高景气度、以及整体亚洲产业链融合深化；行业上，集成电路及汽车出口结构性偏强，但企业出海相关的机械设备及钢材增速有所回落。
分产品看，全球AI 投资热潮继续拉动半导体产业链出口，涨价预期或带动电子产品出口改善。3 月集成电路出口同比从1-2 月的72.6%进一步回升至84.9%，对出口的拉动约4.3 个百分点；电脑出口同比回升至37.1%。汽车及配件同比增速从1-2 月的41.8%高位回撤至17.7%、仍维持较强韧性。但轻工纺织等商品出口同比回落。通用机械设备/钢材同比增速从1-2 月的19.1%/-9.0%回落至3 月的-15.0%/-13.7%，或显示在短期地缘政治不确定性等因素影响下企业出海需求边际放缓。

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分地区来看，对美出口降幅扩大，对欧盟和非洲出口回落。3 月中国对美出口同比从1-2 月的-6.7%回落至-26.5%，对整体出口的拖累至3.4个百分点。对东盟出口增速为6.9%，对欧盟和非洲出口增速则从1-2月的27.8%/60.4%回落至8.6%/3.1%。

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进口方面，3 月进口同比增速较1-2 月上升8 个百分点至27.8%、或部分受到原材料价格上涨提振。分品类看，3 月工业金属原材料进口同比增长29.3%；机电产品进口同比增长25.9%，其中集成电路进口同比高达53.7%；原油进口从1-2 月的-4.7%回升至-4.4%。大宗价格抬升对进口额形成支撑，同时工业生产和出口链条景气仍高，对中间品、芯片和能源形成较强支撑。
往前看，4 月中国出口或仍有望维持较高景气度，近期能源冲击虽然边际压制出口增长的斜率，但中国出口行业仍有望是相对竞争力和盈利能力较高的经济部门。高频数据显示4 月初出口增速边际回暖，截至4 月11 日，华泰出口需求日度指数(HDET)显示4 月出口同比为正；同时考虑到全球制造业PMI 连续八个月位于荣枯线上、韩国4 月前10 日出口同比增长36.7%，短期中国出口或保持相对韧性。我们预计，在霍尔木兹海峡6 月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升。中长期，传统能源风险溢价抬升，新能源平价将更早到来。
中国在新能源转型领域全球领先，制造业的相对成本和效率优势有望持续强化。值得注意的是，人民币升值是相对效率优势的结果，其本身不形成中国出口竞争力的制约
风险提示：地缘冲突拖累全球贸易活动；高油价超预期拖累全球经济。

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