【价值挖掘】 信用分析周报：中国短期融资券及中期票据 信用评分

【价值挖掘】 信用分析周报：中国短期融资券及中期票据

信用评分

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
从发行品种看，共10 家发行人公告发行10 支短融，发行额71 亿元；共84 家发行人公告发行99 支超短融，发行额817.7 亿元；共109 家发行人公告发行131 支中期票据，总发行额1153.285 亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行240 支，其中城投66 支，占比27.50%；产业债方面，电力28 支，综合投资20 支，高速公路、基建设施各14 支，贸易、化工、租赁各10 支，港口9 支，公用事业8 支，多元金融、房地产各7 支，资管、传媒、医药各5 支，钢铁、建筑建材各4 支，零售、农业各3 支，机械设备2 支，煤炭、机场、食品饮料、电子通信、公交、有色金属各1 支。从外部评级看，评级AAA 的发行人发行额1689.67 亿元，AA+发行额304.815 亿元，AA 发行额25.5 亿元。本周短融中票公告发行额合计2041.985 亿元，比上周增加541.875 亿元，发行额位居前五位的行业包括城投416.885 亿元、电力292 亿元、高速公路165 亿元、基建设施152 亿元和综合投资132.5 亿元。
CRMW 方面，浙商银行为26 京开投PPN001 创设信用风险缓释凭证，金额1.2 亿元；杭州银行为26恒逸CP002 创设信用风险缓释凭证，金额2.1 亿元；渤海银行为26 恒逸CP002 创设信用风险缓释凭证，金额2 亿元。
本周发行人中，恒力集团、百业源、福耀玻璃、新凤鸣控、川宁生物、远东租赁、平安租赁、康恒环境为非国有企业，其余发行人为国有企业。上海电力、楚天高速、电投绿能、珠海港、北新建材、湖北能源、厦门港务、首钢股份、厦门象屿、中国巨石、宁沪高速、电子城、福耀玻璃、南京医药、华电能源、苏州高新、百联股份、碧水源、宁波建工、远程股份、川宁生物、江苏有线、北控水集、广安爱众、保利联合、宝钢股份、首开股份、安阳钢铁、华银电力、厦门国贸、国电电力、金开新能、皖天然气为上市公司，其余发行人为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人为海南高速、西藏交发。产业债发行人中：
1） 浙能源是浙江省国资委实控企业；业务多元，电力销售业务占比最高；盈利水平较好，投资收益贡献较高；盈利变现效率有所波动，2024 年以来自由现金流持续为正；债务负担较低，流动性压力不大。中金评分为2-。
2） 鲁能源是山东省国有企业，原兖矿与原鲁能源重组为新鲁能源，2022 年三季报合并中泰证券；煤炭主业具有规模优势，但非煤贸易业务、海外业务占比较高；收入和盈利水平较强，不过受贸易业务影响毛利率偏低，减值计提波动较大、2021-2022 年大额计提；经营现金流产生能力增强，近年来基本不存在自由现金流缺口；重组后资本实力提升，但总债务规模持续增长，银行支持力度较强。
广州港是广州市人民政府实控企业；广州港最主要的经营主体；收入总体增长，毛利基本稳定，净利润下滑主要受非经常性损益影响；盈利变现效率提高，自由现金流缺口逐年收窄，未来资本开支出需求较大；债务负担小幅上升，不存在净短债缺口，备用流动性充裕。以上2 家公司中金评分为3。
3） 福建能化是福建省国资委独资企业；主营电力和化工业务，还包含煤炭、建工房地产、水泥等多元化业务；电力业务和投资收益支撑盈利，化工板块整体盈利能力较弱；盈利变现效率一般，投资支出较大，存在现金流缺口；债务负担偏重，少数股东权益占比较高，债务结构较为合理。江苏广电是江苏省国有上市公司，此前股权结构分散，2020 年整合至江苏文科；江苏省唯一获准经营有线电视网络传输业务的省级运营商，业务具有较强区域优势；经营情况较为稳定；经营现金流产生能力稳健，盈利变现效率有所波动，除固定资产投资外还涉及理财产品投资；总体债务负担仍较轻，货币资金可以覆盖短债，此外有金融资产支持周转，授信绝大部分尚未动用。以上2 家公司中金评分为3-。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
4） 上海华谊是国有独资公司；大型综合类化工企业集团，细分领域具有较强竞争优势；2024 年以来的低煤价对公司煤化工板块盈利形成支撑，我们预计公司2026 年盈利或有所增长；盈利变现效率较高，2024 年资本支出再度上升，近三年及一期不存在自由现金流缺口；债务负担低于行业平均水平　　且流动性良好，但母公司层面债务负担和流动性压力均高于合并报表层面。皖能源是安徽省国资委独资企业；安徽省重要的能源企业；2025 年盈利继续改善，投资收益对利润贡献较大；盈利变现效率较高，存在自由现金流缺口；财务杠杆不高，银行授信充裕。国能资本是央企国家能源集团的全资子公司；国家能源集团下属金融产业投资与管理平台，目前以融资租赁和保险经纪为主，业务主要投向集团内相关业务；保理业务扩张带来营收利润规模稳定增长，整体收益率水平不高；租赁和保理业务拓展导致经营现金流大幅净流出，资产质量较好；资本实力强，杠杆率较高，备用流动性较充裕。大连港是由央企招商局集团实际控制，下属辽港股份A/H 两地上市；东北地区最大的综合性码头运营商之一；盈利能力较弱，期间费用及非经常性损益对利润造成侵蚀，净利润持续为负；盈利变现效率较好，不存在自由现金流缺口，短期投资压力可控；债务负担尚可，外部支持充裕，短期流动性压力可控。首钢股份是首钢集团下属上市公司；国内领先钢企之一，产能规模和矿产资源具备一定优势；盈利能力跟随行业景气度变化，公司控费能力较强，非经常性损益对利润造成侵蚀；盈利变现效率一般，投资支出较少，后续资本开支压力不大；财务杠杆及债务负担改善，内生偿债压力不大；短期债务占比较高，但流动性压力可控。以上5 家公司中金评分为4+。
5） 中建二局是中国建筑子公司；核心业务为建筑施工，兼营少量房地产开发；2024 年营收转为下滑，毛利率有所波动；经营活动现金流波动较大，持续存在自由现金流缺口；债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信。北京一轻是北京市国资委实控企业；北京市大型轻工产业集团，业务多元化，白酒和饮料业务贡献了一半以上的盈利；收入波动增长，盈利能力较好；盈利变现效率较低，投资支出增加，持续存在自由现金流缺口；债务负担较低，偿债能力和流动性较好，外部支持力度强。
河南发电是大唐集团全资子公司；河南省火电企业；收入规模波动，2025 年盈利改善；盈利变现效率一般但改善，2025 年自由现金流转正；债务负担较重。中交一公是中交股份控股子公司；主要从事公路、市政、铁路工程施工等业务；收入规模多有抬升，毛利率波动抬升，投资亏损及减值计提对盈利形成侵蚀；盈利变现效率较弱，投资支出较大，持续存在自由现金流缺口；债务资本比在中交系统中处于偏高水平，备用流动性充足。金开新能是天津市国资委实控企业；主营新能源发电业务；2025 年营收基本不变，利润同比下降；自由现金流转正；财务杠杆有所下降。以上5 家公司中金评分为4。
6） 电建地产是央企电建集团下属地产公司；主营房地产开发，一二线占比较高；2025 年销售量价仍处低位，公司延续亏损；拿地谨慎、开发节奏放缓，经营现金流净流入；债务压力上升，债券融资占比较高。石交投是国有控股企业；石家庄市唯一的市级高速公路建设及运营主体；收入和盈利规模较为有限，政府补贴支撑净利润；近年盈利变现效率表现不错，2024 年以来投资收敛；债务负担较重，短期偿债压力上升较快。厦国贸是厦门市国资委实际控制的国有上市公司；主营供应链管理板块，逐步剥离金融服务和房地产经营板块，健康科技业务正在发展；收入及毛利率有所回落，非经常性损益对利润有所补充；盈利变现效率波动较大，多数时间存在自由现金流缺口，外部筹资需求增加；杠杆水平多有抬升，短期偿债压力较大。珠海港股是珠海市国资委实际控制的上市公司；主营业务多元化的港口企业；2025 年前三季度营业收入与利润有所下滑，投资收益对净利润形成重要补充；盈利变现效率良好，资本开支压力较小；债务负担下降，流动性压力可控。以上4 家公司中金评分为4-。
7） 湘建工是湖南省国资委实际控制；湖南省最大地方性国有施工企业，目前PPP 项目均不并表；2024年营收转为下滑，毛利率相对稳定；盈利变现效率不高，2023 年以来无自由现金流缺口；财务杠杆维持高位，现金流对债务的保障程度较弱；短期周转依赖外部授信，关注或有负债风险。保利化工是央企保利集团间接控股的上市公司；国内最大的爆破产品生产商之一，同时从事爆破工程施工业务；2025 年营收同比回升，但盈利仍然维持较弱水平；盈利变现效率较差，2024 年有所回升，需关注应收账款回收风险；债务负担持续上升，短期周转依赖外部授信，但银行支持力度不强；本期债券由中国投融资担保股份有限公司承担不可撤销连带责任保证担保，债项评分为3。云天化是云南省国资委控股企业；以化肥为主，另涉及磷矿采选、磷化工、玻纤新材料、有机化工、贸易等业　　务，具有较强资源和规模优势；近两年行业景气度虽有所下行但凭借资源优势依旧维持不错盈利，财务费用下降明显，2026 年硫磺价格上涨或对公司盈利带来一定压力；盈利变现效率尚可，合并报表层面现金流较为充裕；债务负担有所下降，但母公司层面偿债能力较弱。西藏交发是国有独资企业；主要经营施工、设计、地产、交通产业和项目管理五大板块；主营收入及盈利持续收缩；经营获现能力弱，固定资产投资支出较多，持续积累自由现金流缺口，且由于融资渠道较少，账面货币资金持续消耗，后续仍有投资压力；资本实力有限，债务负担重，短债占比高位回落，流动性无虞。
西安高科是西安高新区管委会实控企业；主营业务包括房地产、城市运营服务、制造业等，房地产业务集中于西安；销售规模下滑，2024 年及2025 年1-9 月归母净利润亏损；拿地支出下降，经营现金流持续净流出，投资金额较大；债务压力很重。广安爱众是广安市广安区实控上市公司；多种公用事业业务经营为主；收入和盈利规模有限；现金流产生能力不强，盈利变现效率良好，短期内固定资产购建支出可控；财务杠杆不高。佛山金投是国有控股上市公司；市级国有金融资本控股平台，业务较为分散，资产质量偏弱；营收及毛利润较为稳定，投资收益对盈利形成补充；经营和投资现金流波动较大；债务率较高，短期流动性压力尚可。西海公用是西海岸新区国资局下属企业；西海岸新区最重要的公用事业运营主体；2023 年营收随地产收缩，非经常性损益对净利影响较大；回款较慢致盈利变现效率不佳，投资规模较大，持续存在自由现金流缺口；政府注资后债务负担仍不轻，实际偿债压力大；未使用授信无法覆盖全部短债。华银电力是大唐集团旗下上市子公司；湖南省主要发电企业，机组效率波动较大；盈利能力偏弱，2025 年净利润转正；2024 年现金流产生能力改善，持续存在自由现金流缺口；净资产规模小，债务压力很重。洛阳弘义是洛阳市国有企业；主营供热、兼营停车场业务；2022 年来非供热业务带动营收增长，依赖补贴将净利补正；经营现金流波动较大，多数年份无自由现金流缺口；债务负担尚可，短期周转依赖外部授信。中广核租是中广核集团实际控制；融资租赁公司，以集团外业务为主，主要投向绿色能源、绿色交通与智造等行业，客户集中度符合监管要求；资产端收缩收入下滑息差整体稳定，受限于规模整体盈利规模小；关注类资产占比较高；资产端收缩债务下降，不过短债占比仍较高，备用流动性较充裕。以上11 家公司中金评分为5+。
8） 康恒环境是自然人控制的民营公司；主营工程建造及成套设备集成和项目运营；营收多有下滑，毛利率高位抬升，非经常性损益影响净利；盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆窄幅波动，短期周转依赖外部授信。海南高速是海南省国资委旗下上市企业；2024 年正式回归交通主业，目前已形成交通、服务、文旅、房地产四大业务板块；主营业务收入有限，盈利能力薄弱，依赖投资收益；经营活动现金流持续净流出，投资活动现金流持续净流入，积累小额自由现金流缺口；资本实力一般，债务负担很轻，但内生偿债能力弱。以上2 家公司中金评分为5。
城投债发行人中，以股权从属关系为依据，京基投是北京市轨道交通等基建业务的主要平台，同时开展沿线土地开发经营和装备制造业务，中金评分为2-。新乡投资、海淀国资、徐州产城、泰州城建、金桥集团、西岸旅游、郑州交发、岳阳城运、台州经济、温州交通为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19 个国家级新区），主要负责各自区域的土地整理、交通投资建设、交通运输等业务。中金评分方面，海淀国资、郑州交发为3-，金桥集团为4+，徐州产城、泰州城建、温州交通为4，新乡投资、岳阳城运为4-，西岸旅游为5+，台州经济为5。知识城、乌建发、海诺投资、科学广州、历下控股、滨城经开为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基建、土地一级开发、安置房建设、保障房开发等业务，中金评分方面，海诺投资、历下控股为4-，知识城、乌建发、科学广州为5+，滨城经开为5。鑫泰集团为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），主要负责泰州经开区及综合保税区唯一的基础设施和安置房建设等业务，中金评分为5。
本周永续中票有26 厦国贸控MTN008、26 大唐集MTN003(能源保供特别债)、26 甬开投MTN002、26 江西交投MTN005、26 郑州交发MTN001、26 科学广州MTN001、26 中建二局MTN001、26 北部湾MTN005、26 江宁科学MTN003、26 中化能源MTN002、26 国贸资本MTN002，发行人均为非上　　市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26 厦国贸控MTN008、26 科学广州MTN001、26 江宁科学MTN003 的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"