【潜力股分析】 资产配置日报：成交集中度预警 4 月15 日，美伊

【潜力股分析】 资产配置日报：成交集中度预警

4 月15 日，美伊仍在二轮谈判积攒筹码。全天海外重要增量信息不多，美伊双方仍就霍尔木兹海峡的封锁与反封锁策略展开博弈，参考UKMTO、Windward、Kpler 三大机构统计数据，截至4 月13 日，霍尔木兹海峡通行情况暂未发生显著改善。舆论层面，特朗普称伊朗战事“接近结束”且并未考虑延长停火协议，但市场并未就此进行定价；15 日晚间美方释放信息，称美伊双方已"原则上同意”延长将于4 月22 日到期的临时停火协议，以争取更多外交时间，当前市场也更倾向于押注美伊新一轮谈判或出现在22-30 日期间。

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4 月15 日，权益市场放量下跌。万得全A 下跌0.44%，全天成交额2.43 万亿元，较昨日（4 月14 日）放量约327 亿元。港股方面，恒生指数上涨0.29%，恒生科技上涨1.23%。南向资金净流入42.21 亿港元。其中，泡泡玛特、中芯国际分别净流入7.75 亿港元、6.93 亿港元；而阿里巴巴、吉利汽车和长飞光纤光缆分别净流出6.79亿港元、5.66 亿港元和5.59 亿港元。
结构风险逐步酝酿。成交集中度指标（全市前5%成交额占比）在4 月10 日以来已达到46%，再度高于45%历史偏高经验值。原因来看，创业板核心个股和方向涨幅亮眼，驱动资金围绕这些品种抱团。而抱团导致其行情加速上涨，早期入场的资金兑现意愿增强，进而可能加速抱团瓦解。回溯来看，该指标此前三次突破45%分别为2025 年10 月10 日、10 月30 日和12 月9 日，行情均在短期内回落。本次成交集中度再度偏高，虽不意味着行情将立刻回落，但调整压力已有所显现。
多空博弈或将加剧，反弹情绪面临压力测试。我们在《风偏回归》中指出，本轮反弹的核心是创业板，创业板行情的支柱是高辨识度个股。今日创业板指下跌1.22%，且在高开后持续回落，在4 月8 日反弹以来首次显现出兑现倾向。同时，中际旭创、新易盛和宁德时代成交额继续位列前三，但前两者行情在日内持续下跌，宁德时代在午后快速上涨，随后行情再度回落。往后看，短期内创业板指涨势可能放缓，参与难度或将增大。而多空博弈的加剧，也是对本轮反弹做多情绪的考验，关注创业板指及其核心个股能否体现出韧性。
医药生物再度领涨。SW 医药生物指数上涨1.45%，直接原因或是4 月14 日国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，其中提到 “健全以市场为主导的药品价格形成机制”、“突出临床价值和用药可及”。值得注意的是，医药行情与创业板反弹节奏错位。医药反弹启动于3 月24 日，在3 月27 日加速，彼时创业板指仍在下跌。而当创业板指于4 月8 日大幅反弹时，医药行情开始震荡。今日创业板指回落，医药生物再度领涨。这体现出，医药行情在本轮反弹中相对独立，当资金从算力硬件和新能源主线流出时，医药或是其落脚点。
港股有望迎来阶段性反弹。其一，互联网公司业绩预期偏弱，是制约港股上行的关键因素。但大型互联网企业2025 年财报已基本在2-3 月发布，同时从历史经验来看，其一季报通常发布于5 月中下旬，从而在4 月中下旬至5 月上旬构成业绩空窗期。其二，地缘局势趋于缓和，推动美联储降息预期升温，有利于港股科技和创新药品种上涨。其三，从4 月15 日数据来看，4 月和5 月港股解禁市值分别为277 亿港元和464 亿港元，而3 月港股解禁1207 亿港元，6 月、7 月将分别解禁1190 亿港元和2929 亿港元，从而在4-5 月构成解禁“空窗期”。值得注意的是，业绩仍是港股的不确定因素，港股能否由阶段性反弹转向趋势性反转仍待观察。
债市维持强势，但行情多集中在中短端。“股债跷跷板”仍是长端走势的重要影响因素之一。早盘权益市场情绪依旧高涨，各大股指普遍高开，长端利率小幅调整，10 年、30 年国债活跃券一度上行至1.79%、2.29%；然而，上午10 点过后，股市止盈情绪渐起，权益市场开始进入低走环节，长端利率顺势下行，不过品种之间亦有分化，7-10 年期收益率下行过程相对顺利，30 年活跃券则走出明显的M 型行情，背后原因或是机构的纠结，随着2026 年超长特别国债发行安排即将落地，市场对存量超长债的定价开始趋于谨慎。全天观察，7 年国债、国开债表现更为亮眼，均下行1bp 至1.65%、1.76%，10 年国债、30 年国债、10 年国开债下行幅度普遍不及0.5bp，活跃券收于1.77%、2.27%、1.89%。
短端则在资金超宽松的背景下，继续试探底部。今日4 月6M 买断式逆回购完成1000 亿元净回笼，央行逆回购维持单日5 亿元的地量投放，然而资金宽松并未受到挑战，R001、R007 维持在1.29%、1.41%低位。随着监管陆续发文认可当前资金定价，短端利率的下行空间重新打开，1 年期国债收益率单日再下2.8bp 至1.14%，2-5 年期品种也由防御切换至进攻状态。对于短端利率而言，假设资金在当前台阶企稳，1 年国债收益率或阶段性探底。

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从息差视角来看，尽管近期1 年国债收益率下行速率较快，但其与隔夜资金利率中枢的利差并未出现显著变化，目前1 年国债与R001（MA10）的利差水平为-14bp，以2025 年6 月以来的息差状态为参考，当前短端息差处于13.1%的历史分位数，即仍合理但偏下界的水平。

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从债市策略来看，短期或许关注两个重要信息，一是2026 年一季度的经济数据表现，1-2 月政府债净发行规模与去年大体持平，但3 月起供给节奏明显放缓，放眼整个一季度，国债、地方债净发行同比少3714、1923 亿元，财政发力退坡后，经济内生修复成色如何，即将揭晓，市场对于一季度GDP 同比增速的一致预期值为4.8%，若结果符合预期，或在一定程度上削弱市场对短期“宽货币”落地的期待。二是全年政府债的发行计划，超长特别国债发行期限安排多与超长端结构性行情相关，若供给期限结构如期缩短，除30 年国债外，同样可以考虑博弈超长地方债滞后下行带来的机会。
商品市场延续风险偏好修复格局，金属强，能源弱。金属板块连续两个交易日反弹，沪银大涨4.8%，沪金上涨1.2%；工业金属多数共振走高，沪锡、沪镍领涨2.8%和2.5%，沪铜上涨1.4%，而沪铝微跌0.2%。能源板块高位震荡走弱，原油、燃油分别收跌3.3%和1.9%；化工链条反而走强，对二甲苯（PX）、PTA 及丁二烯橡胶（BR）录得3.1-4.0%的大幅上涨，PVC、甲醇、苯乙烯亦上涨1.1%至1.3%。“反内卷”逻辑相关品种延续低位修复，生猪上涨3.3%，焦炭、焦煤分别反弹3.1%和1.9%，碳酸锂和多晶硅亦分别涨1.4%和0.4%。
资金延续昨日的调仓主线，加仓金银有色，流出石油板块。贵金属与有色板块分别录得66 亿元和25 亿元的大幅净流入，化工与新能源板块均净流入约11 亿元。其中沪金、沪银分别净流入38 亿元和28 亿元，远超其他商品；沪铜与碳酸锂紧随其后，均获得超10 亿元资金加持。相反，伴随油价的回调，石油板块延续昨日的流出态势，单日再度遭遇近14 亿元的减持，反映资金在高位宽幅震荡下的获利了结意愿。
美伊和谈边际向好，但“边打边谈”仍使地缘风险溢价难以快速出清。据央视新闻，美伊双方已“原则上同意”将4 月22 日到期的临时停火协议予以延长，以换取更多外交时间，且双方有望于近期在巴基斯坦重返谈判桌。然而，和平框架的落地仍面临严峻考验，核心分歧仍聚焦于伊朗核计划、霍尔木兹海峡管控及战时赔偿等敏感议题。值得警惕的是，美方在推进和谈的同时并未放弃“极限施压”，延续港口封锁与制裁威慑。这种打谈交织的极限博弈，意味着短期内地缘风险溢价或将一波三折。
降息交易暂未明显发酵，贵金属静待新一轮驱动。当前贵金属盘面或主要由“市场风险偏好抬升”与“短期空头回补”主导，尚未大幅定价降息预期。5 年期盈亏平衡通胀率由近期高点2.58%微降至2.56%，市场对美联储年内降息的预期也仅在9bp 左右窄幅波动，通胀预期暂稳。SPDR 黄金ETF 录得2.3 吨的小幅净流入（恢复至3 月底水平），黄金隐含波动率则由30.00 小幅抬升至31.04，资金面和情绪面依然较为谨慎。往后看，贵金属若欲突破当前震荡区间并重启趋势性上涨，需依赖美伊局势释放出超预期的实质性进展，如彻底停火诱发通胀预期进一步下行，进而重塑降息预期。短期内，盘面料将维持宽幅震荡格局。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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