【价值挖掘】 PMI数据深度解析：50.4%的扩张 63.9%的涨价 3 月制

【价值挖掘】 PMI数据深度解析：50.4%的扩张 63.9%的涨价

3 月制造业PMI 为50.4%，较前值上升1.4pct；非制造业PMI 为50.1%，较前值上升0.6pct；综合PMI 产出指数为50.5%，较前值上升1.0pct。

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3 月PMI 数据呈现以下核心特征：一是季节性复工与新兴制造景气偏强共同推动总量回升，制造业PMI 高于市场预期；二是价格指数大幅飙升，主要原材料购进价格指数达63.9%，创近期新高，或反映中东地缘冲突引发的油价冲击向国内传导，预计PPI 同比可能在二季度提前触底甚至阶段性反弹；三是结构分化明显，高技术制造业持续扩张，中小企业景气度明显改善，但建筑业仍处收缩区间，地产与基建修复节奏偏缓。
总体来看，一季度经济实现平稳开局，但外部输入性通胀压力加大，中下游企业利润空间承压，后续政策或需在“稳增长”与“防通胀”之间寻求平衡。
3 月制造业PMI：产需同步改善与成本冲击并存供需方面：产需同步改善，需求修复弹性更强。3 月生产指数为51.4%，比上月上升1.8 pct；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0pct。需求端修复弹性显著强于生产，这一特征与2 月产成品库存大幅消耗形成衔接，反映出节后终端需求释放较为积极。
企业规模：大中小企业景气全面回升。大型企业PMI 为51.6%，保持稳中有升；中、小型企业PMI 分别为49.0%和49.3%，环比分别回升1.5 和4.5pct，景气水平明显改善。中小企业反弹力度更大，一方面与春节后复工复产的边际弹性有关，另一方面也反映稳增长政策对中小企业的扶持效应正在显现。

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价格方面：价格指数大幅飙升，输入性通胀压力显现。主要原材料购进价格指数为63.9%（+9.1pct），出厂价格指数为55.4%（+4.8pct）。这是本月数据最值得关注的信号，中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价站稳100 美元上方，叠加物流运价抬升，带动石油煤炭、化工等上游行业价格大幅上涨，预计PPI 同比可能在二季度提前触底甚至阶段性反弹，形成“弱复苏+结构性涨价”的组合。此外，原材料价格涨幅显著高于出厂价格，意味着中下游企业利润空间正在被挤压。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
3 月非制造业PMI：服务业修复偏弱，建筑业开工滞后服务业：服务业PMI 为50.2%，仅略高于荣枯线。
从行业看，铁路运输、电信广播电视、货币金融等行业景气度较高，但春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。这反映出节后消费热度有所降温。
建筑业：建筑业PMI 为49.3%，连续三个月低于临界点。
虽然节后复工有所推进，但修复力度弱于去年同期，显示基建项目资金到位与开工进度仍偏慢，房地产相关需求依然偏弱，影响建筑业整体景气度。
从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为50.5%，高于临界点，表明建筑业企业对未来行业发展保持信心。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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