【价值挖掘】 3月经济数据深度解析：外需和政策前置支撑一季度经

【价值挖掘】 3月经济数据深度解析：外需和政策前置支撑一季度经济

2026 年一季度GDP同比5.0%，高于2025 年四季度的4.5%，我们认为主要受外需和政策前置支撑。3 月单月来看，虽然受到能源价格上涨影响，但外需仍有韧性，支撑工业生产；投资增速下滑，消费季节性回落。展望未来，中东局势仍有较大不确定性，而考虑到运输时滞和库存消耗，能源供给对供需两方面的影响或皆有进一步显现。外需虽有韧性，但3 月金融数据走弱，房地产、消费等内需分项整体上仍然偏弱，需关注4 月政治局会议的政策定调。

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外需和政策前置支撑下，一季度GDP同环比皆改善。2026 年一季度GDP同比5.0%，较2025 年四季度的4.5%上升0.5 个百分点，季调环比1.3%，较2025 年四季度的1.2%上升0.1 个百分点。部分受能源价格上涨影响，GDP平减指数同比-0.1%，较2025 年四季度的-1.0%上升。分行业来看，第一、二、三产业GDP同比增速分别为3.8%、4.9%、5.2%（2025 年四季度分别为4.0%、3.4%、5.2%），第二产业是推动一季度GDP增速改善的主要力量。考虑到一季度规模以上工业增加值同比增速较2025 年四季度上升1.1 个百分点，低于第二产业的上升幅度，结合一季度固定资产投资增速由负转正，我们认为一季度建筑业增加值改善幅度或高于第二产业。我们认为，工业和建筑业增速的上升或主要受益于外需和政策前置的支撑。
3 月单月来看，虽然受到能源价格上涨影响，但外需仍有韧性，支撑工业生产；名义投资增速小幅下滑，但考虑到PPI增速边际上升，投资实际增速回落幅度或更大，消费季节性回落。虽然3 月海关口径出口同比增速较1-2 月明显回落，但环比来看符合季节性，韧性仍存。季节性相对较弱的3 月规模以上工业企业出口交货值同比8.7%，较1-2 月的6.3%继续上升，印证了出口韧性。因此，虽然受到能源价格上涨和季节性影响，但出口韧性叠加库存和政策缓冲，3 月工业增加值同比增速仅由1-2 月的6.3%小幅回落至5.7%。外需相关的汽车、运输设备、电子等工业增加值同比增速高于整体。一些石油天然气依赖度较高的行业或部分受到了能源价格上涨带来的成本影响，生产量同比增速较1-2 月有所下降。例如，化学纤维、纺织品等，增速较1-2 月下降。但国内能源和产能替代也有所显现，3月石油和天然气开采产品、化学原料及化学制品制造业增加值同比上升9.4%、9.0%，较1-2 月的5.8%、7.6%上升。

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固定资产投资名义增速小幅下滑，但实际增速或下降更多。1-3 月固定资产投资累计名义同比1.7%，较1-2 月的1.8%小幅下降0.1 个百分点。但是考虑到3 月PPI同比由2 月的-0.9%转正至0.5%，1-3月PPI累计同比也由1-2 月的-1.2%上升至-0.6%，固定资产投资实际增速或较名义增速下降更多。边际上来看固定资产投资增速下滑主要受建安投资增速由正转负影响，1-3 月建安投资累计同比-0.4%（1-2 月为0.6%）；大规模设备更新改造政策支撑下，设备工器具投资累计同比13.9%，增速较1-2 月的11.5%上升。分企业类型来看，1-3 月国有企业投资累计同比7.1%，高于民企和外资，或也体现了政策前置发力。

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1-3 月广义基建投资累计同比放缓至+8.9%，较1-2 月回落2.5 个百分点。从结构看，分项上，交运投资提速至+16.3%，公用事业（+9.0%）、水利环保公共设施管理业（+3.6%）则均有不同程度的放缓。项目端方面，据钢联不完全统计，3 月全国地方重大项目开工计划总投为3324.1 亿元1，暂未呈现明显放量迹象；实物量方面，近期基建施工呈现环比改善、同比跌幅收窄的特征。向前展望，伴随　　着地方专项债发行加快和新型政金工具落地，资金端有望对基建继续形成有效支撑，我们预计基建有望延续温和增长态势。
外需和政策支撑下，制造业投资增速上升。1-3 月制造业投资累计同比4.1%，较1-2 月的3.1%上升1.0 个百分点，或主要受外需韧性和大规模设备更新改造政策等因素支撑。已经公布数据的行业中，化学原料及化学制品制造业投资增速由负转正至0.4%，或部分受国内产能替代支撑；装备制造业，例如通用设备、专用设备、汽车、电子等投资增速较1-2 月上升。
房地产销售边际改善，开发投资延续收缩。销售方面，随着春节后需求释放和优质项目入市，房地产销售出现明显修复，尤其是京沪等高能级城市成交活跃度提升，3 月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅均有所收窄（分别由1-2 月的-13.5%和-20.2%收窄至-7.4%和-13.3%），中金同质性二手住宅成交价格指数环比跌幅持平（2 月为-0.4%，1 月为-0.6%），积极的迹象是少数核心城市房价止跌回升。资金方面，在销售端边际改善下，3 月个人按揭贷款和定金及预付款同比降幅均有所收窄（分别由1-2 月的-41.9%和-21.5%收窄至-24.7%和-17.8%）。不过，房企经营仍承压，其自筹资金同比降幅虽略有收窄，而国内贷款同比降幅有所扩大（由1-2 月的-13.9%走阔至-43.2%），推动房企到位资金同比降幅由1-2 月的16.5%走阔至18.7%。投资方面，节后建筑项目逐步复工复产，3 月新开工、竣工面积以及施工面积同比跌幅均有所收窄，而300 城土地成交面积和价款同比降幅仍较阔，土地平均溢价率回落，房企拿地仍偏谨慎，3 月房地产开发投资同比降幅稍有走阔至-11.3%（vs.1-2 月为-11.1%）。
春节和政策提振消退，社零总额增速边际回落。3 月社零总额同比增长1.7%，比1-2 月增速下滑了1.1 个百分点。1-2 月社零总额受春节长假、以旧换新政策接续等因素提振而增速反弹，3 月随着春节对消费的提振作用消退、去年同期以旧换新类消费基数抬升，社零增速边际回落。以旧换新政策影响的品类中，汽车类零售额同比-11.8%，为2022 年下半年以来的最低增速，拖累社零增速下滑0.4-0.5个百分点；建筑装潢、家具、家电等零售额均同比负增长。与此同时，通讯器材、文化办公用品零售额实现两位数高增长，显示出手机电子等高科技产品消费依然旺盛。

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