【潜力股分析】 贵州茅台(600519)：25Q4业绩出清超预期 26年改革

【潜力股分析】 贵州茅台(600519)：25Q4业绩出清超预期 26年改革落地势能再起

核心观点

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
25 年茅台出清幅度超预期，且未设定26 年具体经营目标，利好公司进行市场化改革和全面向C 转型。26Q1 在i 茅台大幅放量的背景下，我们预计Q1 收入利润或实现5%以上的增长，奠定全年业绩基础。展望全年，预计普飞批价或稳定在1600 元上下，非标批价或不会跌破经销商扣除5%代售佣金的底价，仍坚定看好26 年白酒十年周期大底下的茅台配置价值。
事件
公司发布2025 年度报告。
2025 年公司实现营业总收入1720.54 亿元（-1.2%）；实现归母净利润823.2 亿元（-4.53%）；实现扣非后归母净利润822.93 亿元（-4.58%）；
其中Q4 实现营业总收入411.5 亿元（-19.35%）；实现归母净利润176.93 亿元（-30.34%）；实现扣非后归母净利润176.12 亿元（-30.83%）。
简评
25Q4 业绩出清梳理市场，2026 年市场化改革整装待发分产品看，2025 年酒类业务收入1687.75 亿元（-1.08%），其中茅台酒贡献营收1465.00 亿元（+0.39%），系列酒贡献营收222.75亿元（-9.76%）；Q4 酒类业务收入403.77 亿元（-19.40%），其中茅台酒贡献营收359.86 亿元（-19.68%），系列酒贡献营收43.90亿元（-17.02%）。四季度，白酒行业需求持续低迷，叠加电商节补贴战，飞天及非标茅台价格进一步下探，渠道利润空间被挤压，公司定调不会唯“指标论”，全面进入控货梳理市场，为新一轮市场化改革打下基础。针对系列酒，延续了以动销优先的市场策略，茅台1935 在600-700 元价格带保持领先的动销水平，短期业绩受损。
量价拆分来看，2025 年茅台酒量/价分别同比+0.73%/-0.33%，系列酒量/价分别同比+3.88%/-13.13%。茅台酒量增价减或主因结构下行、系列酒吨价下降或主因1935 降价放量。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
分渠道看，2025 年公司直销渠道贡献营收845.43 亿元（+12.96%），批发贡献营收842.32 亿元（-12.05%），i茅台实现不含税销售额130.31 亿元（-34.92%）。Q4 来看，直销渠道贡献营收289.88 亿元（+26.84%），批发贡献营收113.89 亿元（-58.19%），i 茅台实现不含税销售额3.40 亿元（-93.54%）。四季度，产品市场价降低、经销商利润承压，茅台主动放缓经销渠道业绩诉求，四季度出现较大幅度下滑。直销体系，虽然i 茅台非标价格高于市场价吸引力降低，但四季度通过大礼包等活动预计增厚了直销收入。
产品结构调整盈利能力小幅下滑，持续维持高分红2025 年，公司毛利率91.34%，同比-0.74pcts，归母净利率47.85%，同比-1.67pcts；其中2025Q4，公司毛利率90.99%，同比-2.03pcts，归母净利率42.8%，同比-7.1pcts。四季度，公司主动调整茅台酒销售节奏，尤其非标酒价格倒挂使得动销承压，带动公司毛利率水平下滑。
2025 年，销售费用率提升0.98pcts 至4.22%，其中25Q4 销售费用率提升3.99pcts 至6.74%。预计系四季度市场动销承压背景下，增加市场投入，全年广告宣传费、市场推广及服务费分别为18.29 亿元、46.66 亿元，分别同比增加36.94%、24.57%。
2025 年销售收现1839.9 亿元，同比+0.74%，经营性净现金流615.22 亿元，同比-33.46%。25Q4 销售收现451.99亿元，同比-14.65%，经营性净现金流233.25 亿元，同比-51.45%。12 月末公司合同负债余额800.67 亿元，同比-16.53%，主要系公司缓解经销商资金压力，使用更多承兑汇票等金融工具。
25 年现金分红总额650 亿元，分红率为79%，对应当前股息率3.5%，全年回购注销总额达60 亿。此外，26 年中期分红金额上限不超过26H1 归母净利润。
全面开启市场化改革，茅台动销提速、重拾势能，预计2026 年率先穿越周期2025 年底以来，茅台针对产品、渠道开启新一轮全面市场化改革，从市场效果看，公司成功打通大众消费解决动销压力，打通直销飞天动销全面提速，产品量价调整渠道全面盈利，“自售+经销+代售+寄售”协同体系的落地实践，我们认为茅台在产业周期底部率先完成市场梳理，先于行业实现底部反转。因此，我们预计一季度茅台收入增速有望超5%。
产品层面，飞天茅台上线i 茅台全面激活大众消费潜力，拓宽了消费群体带动动销快速提升，直销价格锚稳定市场价格预期，一季度飞天茅台表现亮眼，此外4 月起茅台针对飞天出厂价、直销指导价调整，增厚公司全年业绩潜力。非标层面，全面下调出厂价与市场指导价，顺利解决渠道不赚钱的难题，精品、15 年作为未来核心战略单品开始单独招商签约合同，生肖尝试寄售模式坚定文创产品标杆形象。
渠道层面，i 茅台全面上线茅台酒，2 月月活用户数量达到2300 万，相比2025 年12 月增加43%，带动平台用户成交量大幅增加。针对非标酒探索代售模式，在缴纳保证金与物权不转移的条件下，经销商从“赚差价”转变为“赚服务费”，渠道服务费5%，优质渠道商仍可通过高周转获取更高收益。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入1807.19 亿元、1903.02 亿元、2009.32 亿元，同比+5.04%、+5.30%、+5.59%；实现归母净利润864.76 亿元、918.41 亿元、977.70 亿元，同比+5.05%、+6.20%、+6.46%；对应EPS 分别为69.06 元、73.34 元、78.07 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为21.18X、19.95X、18.74X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

好消息！为感谢广大投资者的信任与支持，吴老师投资团队现推出限时优惠活动：

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

我们将用最专业的服务、最严谨的态度、最先进的投资理念，为您的财富保驾护航。

我们承诺：不让每一位信任我们的投资者失望，不让任何一个赚钱的机会从我们手中溜走。

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"