【市场热点】 固收深度报告：信用和利率观点更新：期限利差积蓄压

【市场热点】 固收深度报告：信用和利率观点更新：期限利差积蓄压缩势能 长久...

3 月下旬以来，以30 年期国债收益率为代表的超长债表现强势，30 年期与10 年期国债收益率之间的利差相应收窄。

【震撼发布】

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超长债修复的动力主要源于通胀交易的重塑，以及超长债供给冲击担忧情绪的下降。回顾2022 年以来的30 年期国债收益率走势，呈现出明显的“V”型特征：2022 年起，随着经济基本面的缓复苏和30 年期国债期货的上市，30 年期国债现券的属性由配置品种逐步转向交易可选项，带动其与10 年期国债之间的流动性溢价压缩，30Y-10Y 国债利差最低在2024 年9 月23 日压缩至10bp。反转出现在2025 年7 月，对应着“反内卷”政策的提出，以及随之而来的企业盈利预期回升下的股市上涨。
超长债伴随着通胀预期和风险偏好的回升而调整，30Y-10Y 国债利差从约20bp 上行至50bp 左右。进入2026 年，3 月PPI 当月同比虽已经转正，但主要受输入性通胀影响，诸如有色金属矿采选业和石油和天然气开采业等行业价格同比涨幅居前，由“反内卷”引发的通胀交易重塑。
除了通胀预期之外，对于超长债的供给冲击同样是令超长债利率上行的推手。在报告《久期越迁与机制重塑—中美债券市场一二级对比》中，我们曾经统计过这样一组数据：2023 年起，我国10 年以上国债发行占比、10 年以上地方政府债发行占比重现上升走势，2022-2025 年，10 年以上国债发行占比分别为3.81%、3.32%、10.35%、11.62%，10 年以上地方政府债发行占比分别为42.61%、34.11%、42.71%、47.68%。2026年，超长期特别国债延续发行，而传统的银行和保险等配置盘因利率敏感性指标和分红险转型等因素，对于超长债的承接力度能否充足引发担忧。数据显示，2026 年1-2 月，保险公司的寿险保费收入为11323 亿元，同比增长11%；一季度非银行业金融机构新增人民币存款为20300亿元，同比多增17210 亿元，居民新增人民币存款为76800 亿元，同比少增15400 亿元。随着银行存款“隐性搬家”至银行理财和保险保费实现“开门红”，低风险偏好资金的“资产荒”叙事重现，超长债的供需错配担忧下降。
2026 年以来，短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略的性价比提升。截至4 月14 日，1 年期国债收益率较去年末下行15bp，为各期限中最大，由此带动10Y-1Y 和30Y-10Y 的期限利差分别较去年末走阔8.4bp 和7.8bp，分位数水平分别从35%上行至52%和从30%上行至48%（分位数时间范围为2022 年4 月2 日-2026 年4 月14 日）。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
年初以来，资金利率始终保持中性偏宽，导致投资者多追逐短端的确定性，长端缺乏下行的动力，而随着其性价比的凸显，我们预计10Y-1Y和30Y-10Y 利差有10bp 的下行空间，10 年期和30 年期的国债收益率或将下行至1.7%和2.1%。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
2026 年以来，信用债板块整体走势较好，主要系在资金面相对宽松的基础上，机构行为、政策红利、供需格局三方面协同共振所致，尤其中短端高评级信用债品种在权益市场表现疲软、地缘政治不确定性攀升、利率债交易层面空间有限的形势下，其票息收益的确定性为机构投资者提供“防守”安全垫，在震荡市中凭借“防御属性”获得性价比优势，并一定程度上走出独立行情。
具体而言，机构行为方面，充裕的流动性支撑叠加年初机构投资者配置需求旺盛为信用债带来显著的增量资金，其中以处于银行“开门红”窗口期的理财资金和受益于分红险销售火热的保险资金为主，加之摊余债基进入开放期后进一步带来信用债市场的配置需求，因此5 年以内中短端高等级信用债及二永债等兼具流动性和票息收益的品种较受青睐，需求明显释放；政策红利方面，2025 年四季度期间对市场形成较大扰动的公募基金费率调整新规于2025 年末“靴子落地”，且正式实施的新规内　　容总体好于市场预期，有效缓解机构投资者对债基赎回规模的担忧，故此前因流动性弱势而大量流出的资金迅速回流信用债板块，引发修复行情；供需格局方面，信用债板块内“资产荒”逻辑仍在演绎，尽管一季度信用债整体供给平稳，但其中城投债品种的新增供给仍因化债政策的持续深化而受限，相较于机构投资者对该品种的高需求而言存在显著的供需失衡，信用利差持续收窄。
鉴于信用债板块中的中短端品种当前已较为拥挤，杠杆策略和信用下沉策略的进一步实施空间明显缩小、胜率有所降低，而5 年以上长端品种的期限利差则仍处于历史高位水平，因此沿久期方向“由短及长”布局的必要性已然显现，即对于负债端稳定性尚可的账户而言，可适度关注久期策略的可行性。
就普通信用债而言，自2026 年2 月末开始，AAA、AA+高评级信用债的期限利差走势出现上行拐点，上行走势持续至4 月初，其中7Y-1Y、10Y-1Y 期限利差走阔幅度约10BP 左右，高于5Y-1Y、3Y-1Y 期限利差约5BP 左右，且该幅度大于同期AA 级信用债；结合当前期限利差水平及分位数水平来看，尽管截至2026 年4 月14 日，各期限品种的期限利差已隐现收窄信号，但7Y、10Y 长端高评级品种的期限利差均在50BP以上，处于2022 年4 月以来的中部位置，且较2025 年期间的历史低点均具备约50BP 左右的收窄空间，提示高评级5Y 以上信用债或可成为在基金、保险等主力资金持续参与过程中，适宜采取拉长久期策略以把握资本利得收益机会的品种。
就商业银行二永债而言，不同评级品种的期限利差走势较为近似，一方面自2025 年四季度开始，5Y 及以上品种的期限利差波动明显大于3Y品种，其中10Y 和7Y 品种的期限利差走势的拟合程度较高，二者之间的溢价幅度约10BP，小于7Y 和5Y 品种之间的溢价幅度约10BP，小于5Y 和3Y 品种之间的溢价幅度约15-20BP，因此在二永债长端品种中10Y 品种或较7Y 品种有所高估；结合当前期限利差水平及分位数水平来看，2026 年3 月中旬以来，5Y 及以上二永债的期限利差快速收窄，截至2026 年4 月14 日，已收窄大约10-20BP，表明或由于二永债的自身流动性优势和“固收+”基金增量资金流入，机构投资者近期已增加对长端二永债品种的交易及配置需求，但与普通信用债相似，7Y、10Y高评级品种的期限利差仍在50BP 以上水平，同样处于2022 年4 月以来的中部位置，尽管较去年年末的收窄幅度大于普通信用债，但较2025年期间的历史低点同样具备约50-60BP 的利差收窄空间，其中AAA、AA+品种的收窄空间较同评级、同期限普通信用债品种大8-10BP，提示机构投资者可对高评级7Y 左右二永债品种采取适度拉长久期策略，发挥其“利率波动放大器”属性在震荡市中增加价差收益胜率的优势。
风险提示：债市调整幅度超预期；债券供给放量超预期；数据统计偏差

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炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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