【潜力股分析】 浙商证券(601878)：看好并表国都后1+1＞2的可能性

【潜力股分析】 浙商证券(601878)：看好并表国都后1+1＞2的可能性

事件：4/17，浙商证券披露2025 年业绩，业绩与业绩预告一致，符合预期。公司2025 年实现营收88.4亿元（新增合并子公司营收11.95 亿元），同比+36%，归母净利润24.1 亿元，同比+25%。4Q25 实现营业收入20.5 亿元，环比-31%；归母净利润5.2 亿元，环比-30%。2025 年公司拟现金分红7.7 亿元/同比+13%，对应全年分红率达到31.96%（VS 2024 年35.21%）。

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25 年除资管外其余业务线均保持正增，4Q25 自营拖累单季业绩表现。2025 年公司各项业务收入（同比增速）如下：经纪32 亿元（+35%）、投行8 亿元（+9%）、资管3 亿元（-13%）、净利息收入13 亿元（+31%）、投资收益28 亿元（+61%）、长股投2 亿元（主要是中欧基金）。4Q25 各业务yoy/qoq 增速如下：经纪-4%/-15%、投行+3%/+28%、资管-3%/-12%、净利息收入+11%/+6%、投资-54%/-70%。中欧基金报告期实现归母净利润7.24 亿元（25 年5 月起成为浙商证券联营企业后至25 年末数据），对浙商证券业绩贡献达到1.45 亿（占比6%）。
并表国都后经营杠杆显著提升，ROE 略有下滑。2025 年，浙商证券实现并表控股国都证券，对国都证券的持股比例为34.7692%。2025 年末，浙商证券总资产为2,248 亿元（新增合并子公司总资产381 亿元），较上年末提升46%，归母净资产368 亿元，较上年末+5%，公司的杠杆率为（剔除客户保证金）4.5 倍，较2024 年+1.3 倍。2025 年，浙商证券ROE 为6.67%，同比-0.09pct。
经纪及两融：客户资产和代销金融产品保有量均实现双位数增长，两融市占率略有提升，关注中欧基金后续对浙商证券财富管理业务赋能。客户数量和资产：2025 年，浙商证券经纪业务坚持“开拓增量+激活存量”齐头并进，期末客户资产规模突破万亿元，客日均资产达到8000 亿元，同比增长30%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
代销：2H25，权益市场表现相对强势，量化策略产品表现较好，公司金融产品代销保有量486 亿元，同比+25%。两融：2025 年末，公司两融信用账户7.2 万户，同比+12%，客均两融余额45.38 万元，同比+23%，公司两融市占率从2024 年的1.28%提升至1.292%。中欧基金赋能：2025 年，浙商证券为中欧基金提供代销406.7 亿元、为中欧基金管理的基金提供基金席位0.5 亿元。
资产管理：债市波动、债基赎回影响券商资管量缩价减。2025年末，浙商证券资产管理净值规模903.07亿元，同比-5.24%，主动管理业务方面，平均受托资金亦缩量4.9%，平均受托资管收益率4.48%，同比-0.25pct。
自营投资：股债基分配均衡，衍生品业务创新有所成效，国都证券自营表现突出。2025 年末，浙商证券金融投资资产为752 亿元，较上年末+48%；其中1）交易性金融资产505 亿元，较上年末+40%，2）其他债权投资178 亿元（主要是地方债投资规模增长），较上年末+43%，25 年通过处置其他债权投资获得投资收益1.87 亿元，同比+148%/占比公司投资收益的7%。3）其他权益工具投资66 亿元，较上年末+285%（国都证券OCI 账户于25 年6 月建仓）。其他权益工具投资细项：股票65.82亿、非上市公司股权投资28 万元，其他4155 万元。2025 年公司通过其他权益工具投资取得的股利收入为2.74 亿元/占比公司投资收益的10%。衍生品：我们关注到浙商证券母公司口径下25 年末自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例28.42%,较2024 年同比+14.05pct。期末浙商证券非套期工具中权益衍生工具名义本金较期初+107%。
投资分析意见：上调26E 盈利预测，下调27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，维持买入评级。我们根据26 年至今市场交投水平，通过上调26E 日均股基成交额，从而上修26E 盈利预测；同时，我们保守下调公司27E 投资收益率假设，从而下修27E 盈利预测。我们预计公司26-28 年的归母净利润为29.5、31.3、33.4 亿元（原26-27E 预测为29.2、32.9 亿元），同比分别+22%、+6%和+7%，对应26-28EPB 分别为1.14、1.08、1.03 倍。考虑到公司合并国都证券后有望发挥1+1＞2 成效，维持买入评级。
风险提示：26 年3 月，浙商证券被浙江证监局采取责令改正的行政监管措施。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"