【投资机会】 银行行业专题研究：从年度报告拆解大行金市行为 第

【投资机会】 银行行业专题研究：从年度报告拆解大行金市行为

第一，2026 年全年，大行金市扩表有望延续较高增速，但考虑到Q1 已存在一定“前置倾向”，Q2配置力度或放缓。

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从总量情况看，2025 年大行金市保持了高强度扩表，金融投资增速达16.2%。对于2026 年大行金市：
1、政府债净供给相较于2025 年总体平稳，货币金融条件维持友好的背景下，大行金市有一定配置压力，金融投资总体有望延续较高增速水平。
2、2026Q1 大行配债规模较去年同期明显增加，与政府债供给压力平稳、“存贷持续错位”下流动性环境趋于友好等因素有关。Q2 以来在资金依然宽松的背景之下，预计大行在持续净卖出债券，究其原因：一是Q1 配置规模已然较大，二是当前短端债券利率处于较低水平，FTP利差阶段性显著收窄有关。因此，4 月份以来可能出现了“一边出回购、一边卖短债”的现象。
3、后续大行债券配置或仍有支撑：（1）伴随着后续负债成本的进一步下行，FTP 点差有望重定价；（2）若大行同业活期利率统一下调至1.3%，有望驱动资金利率中枢下移，进而引导CD 下行，同样有助于FTP 下调；（3）流动性维持宽松，信贷较弱，金市仍有一定资产配置压力。
第二，2026 年大行金融投资账户结构将持续向“配置思维”深化，OCI 账户兼具“稳利润、控久期”的双重特性，将在债券配置中发挥更大“稳定器”作用。
2025 年大行金融投资账户中，TPL/OCI/AC 占比大致为7%/28%/65%，其中OCI 占比明显提升，而TPL 和AC占比有所下降，预计2026 年这一趋势将进一步强化。具体而言：
一是OCI 账户兼具利润“蓄水池”和“调节器”功能，若银行需要兑现浮盈，AC账户会面临更大的存量资产重分类风险，但OCI 账户并无此担忧，也因此更受银行青睐。
二是OCI 账户占比提升不会对核心一级资本充足率造成太大影响。OCI 账户涉及“其他综合收益”这一资本科目，因此债券市价大幅下跌、银行资本充足承压都会对划分至OCI 账户形成约束。但目前来看：一方面，广谱利率难以重现去年Q1 的单边上行情景。另一方面，信贷投放趋缓导致的风险加权资产扩张放缓，和3000 亿财政注资也将改善大行资本充足水平。
三是伴随着债券资产在社融结构中占比逐步提高，大行表内资产结构中债券占比将同步上升。基于保护利率上行风险、提高资产灵活性等因素考虑，大行或也会倾向于增加OCI 账户占比。

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四是划分为OCI 账户的债券并非都计入银行账簿，因此理论上债券划分为OCI 可 以规避△EVE 约束。不过，划分OCI 需适度考虑期限，若期限过长则会消耗资本公积。

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第三，2026 年大行金市仍将在约束下寻求收益，久期始终是无法绕开的话题。
一直以来，市场关注度较高的，是△EVE 指标，但银行账簿利率风险指标体系，不仅仅只有△EVE，同样包括△NII、EaR、VaR 等，甚至会直接设定投资账户债券平均久期限额指标。
2025 年大行金融投资久期整体缩短，较2024 年末下降约0.2 年至7.51 年，但在“保利润、保指标、控波动”多重考虑下，OCI 账户“拉久期”、AC 账户“降久期”，分别较2024 年提升约0.1 年、下降0.3 年至5.38 年、8.55年。对于2026 年的久期安排，我们认为：
一方面，尽管平行变化冲击幅度下调、特别国债注资、利润补充资本等均能增厚△EVE安全垫，大行基于审慎考虑也不能“顶格使用”。2026 年大行金市会继续因承接政府债而拉长久期，但或仍会有二级卖出的对冲操作。
另一方面，基于2025 年大行金市盈利能力面临较大考验的经历，大行会充分考虑利率上行对金市盈利带来的风险，在进一步加大OCI 账户配比，提升资产灵活性的同时，不排除会通过内部限额管理方式（而非EVE）控制投资账户久期。
因此，面对“各式各样”的利率风险指标约束，大行金市仍需“控久期”，阶段性增配“中端期限品种”也不失为一种灵活增收之举。
第四，预计2026 年大行难以重现去年大规模兑现浮盈的情景，但阶段性诉求不排除仍在。
2025 年大行金市收入主要依靠卖老券兑现浮盈，投资收益占净其他非息收入比重较2024 年上升8pct 至59%。即便如此，2025 年末大行存量浮盈预计仍有约2 万亿，依然处于2020 年以来的高位水平。总体上看，2026 年兑现浮盈诉求有限或导致大行难以重现去年情景，但阶段性诉求不排除仍在：
一方面，Q1 大行负债成本超预期改善，息差不排除出现环比基本持平或小幅上行，全年息差降幅进一步收窄将有效降低存贷板块盈利增长压力，进而降低对金市收入的依赖。
但另一方面，也需要考虑一个现实问题，即2025Q2 大行金市净其他非息收入增速高达40%+，处于近年来基数较高阶段，即便2026 年大行金市营收目标不排除有所下调，但过高的基数效应，也使得Q2 或面临一定“缺收入”压力，在当前广谱利率不断下行的环境下，大行有动力兑现部分OCI 账户浮盈实现增收。但由于当前大行相关操作是在利率下行时期的顺势操作（与2025Q1 不同），对市场影响并不大。
风险提示：兑现浮盈力度超预期、利率风险达标压力加大、长债承接压力超预期。

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