【市场热点】 一季度经济数据深度解析：量稳价修复 内生动能仍待

【市场热点】 一季度经济数据深度解析：量稳价修复 内生动能仍待加强

报告要点：

【震撼发布】

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经济实现平稳开局，实际与名义增长同步改善。一季度，实际GDP 同比增长5.0%，较2025 年四季度加快0.5 个百分点。名义GDP 同比增长4.9%，同步改善，对应GDP 平减指数为-0.1%，较2025 年全年-1.0%的水平大幅收窄，指向价格端对经济的拖累减轻，名义增长环境出现改善。
平减指数修复体现需求改善与成本回升共同作用。一方面，外需保持一定韧性，对经济形成支撑，同时基建投资节奏前置、“以旧换新”等政策对内需形成托底，使总需求整体保持韧性；另一方面，美伊冲突推升国际油价中枢，上游成本对价格体系形成一定支撑。一季度PPI 和CPI 同比分别为-0.6%和0.5%，其中，3 月PPI 同比升至0.5%，结束连续41 个月负增长，指向输入性成本压力已有所抬升。
分产业看，第二产业增速改善明显，第三产业仍是主要支撑。一季度，第一、第二、第三产业增加值同比分别增长3.8%、4.9%和5.2%。其中，第二产业增速较前期明显改善，主要受工业生产韧性支撑；第三产业延续较快增长，仍是经济增长的核心贡献来源。
工业生产保持较强韧性，制造业继续发挥主要拉动作用，外需仍提供重要支撑。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%；3 月同比增长5.7%，环比增长0.28%，工业生产整体延续稳健增长。结构上看，制造业继续发挥主要拉动作用。一季度制造业增加值同比增长6.4%，高于采矿业（6.0%）和电力、热力、燃气及水生产和供应业（4.3%）。其中，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.9%和12.5%，分别快于全部工业2.8 和6.4 个百分点，高端制造仍是工业增长的核心支撑。从驱动因素看，外需韧性仍是工业生产重要支撑。一季度货物出口同比增长11.9%，工业企业出口交货值同比增长7.1%，表明外需仍对中间品和装备制造等形成较强拉动。
行业和产品结构继续分化，高技术产品保持高增，部分传统行业仍在调整。行业上看，一季度，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业增加值分别增长13.5%和13.6%，通用设备和专用设备制造业分别增长7.8%和7.7%。产品上看，3D 打印设备、工业机器人产量分别增长54.0%、33.2%，高技术产品继续高增。其　　背后除设备更新和新质生产力政策支持外，全球AI 电子周期上行亦对半导体、通信设备及相关电子制造产业链形成持续拉动。相比之下，汽车、新能源汽车、粗钢、钢材和光伏电池产量分别下降5.7%、6.3%、4.6%、1.7%和12.4%，指向部分传统产业和竞争较为激烈的新兴行业在“反内卷”政策深化下继续出清。
服务业保持稳健增长，生产性服务业景气度更强。一季度，服务业生产指数同比增长5.0%，服务业增加值同比增长5.2%。其中租赁和商务服务业、信息传输软件和信息技术服务业、金融业增加值分别增长12.2%、10.6%和6.5%，明显快于整体服务业；交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业增加值同比均增长4.3% 。整体看，生产性服务业景气度相对更高，居民接触型服务消费虽在修复，但仍弱于企业服务和数字经济相关服务。

【为什么选择吴老师？】

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固定资产投资保持低位修复，政府驱动特征仍较明显。一季度，全国固定资产投资同比增长1.7%，较2025 年全年下降3.8%的表现明显改善；扣除房地产开发投资后，固定资产投资增长4.8% 。从投资主体看，民间投资同比下降2.2%，外商投资企业投资下降6.3%，指向当前投资修复仍主要依赖政府部门发力，企业部门对未来需求和盈利前景的判断仍偏谨慎。
基建投资维持较强支撑。一季度，基础设施投资同比增长8.9%，明显高于整体投资和制造业投资。从行业看，航空运输业、水上运输业、电力热力生产和供应业、生态保护和环境治理业投资分别增长43.3%、34.1%、9.2%和9.0%，表明年初实物工作量仍主要集中于财政支持力度较强、项目储备较为充足的重点领域。基建维持较高韧性，一方面是由于“两重”项目和“十五五”重大工程加快推进，带动大项目开工提速。一季度计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5% ；另一方面，是2025 年落地的政策性金融工具继续形成实物工作量，对重点项目资本金形成补充。
制造业投资温和修复，高技术产业是主要支撑。一季度，制造业投资同比增长4.1%，较2025 年全年增速0.6%明显改善，整体修复力度仍偏温和。结构上看，制造业投资仍集中于政策支持和景气度较高行业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信、通用设备制造业投资分别增长27.7%、5.4%和12.5%。
房地产投资仍处调整阶段，投资降幅较去年略有收窄。一季度，地产投资同比下降11.2%，降幅较1—2 月扩大0.1 个百分点，地产投资修复斜率仍偏缓。供给端看，施工、新开工和竣工面积分别下降11.7%、20.3%和25.0%，其中，新开工降幅虽较去年同期有所收窄，但仍维持深度负增，施工和竣工面积持续下降，指向房地产开发活动整体仍处低位，地产供给端尚未出现实质性修复。销售端看，一季度，商品房销售面积和销售额分别下降10.4%和16.7%，降幅较1—2 月分别收窄3.1 和3.5 个百分点，地产销售边际改善，但从价格端看，当前房价仍未出现明确企稳迹象，部分城市新房和二手房价格仍延续调整，表明居民购房预期和市场信心修复仍较缓慢，后续销售改善持续性仍需进一步观察。资金端看，地产到位资金同比下降17.3%，降幅继续扩大，其中个人按揭贷款下降34.6%，指向　　居民加杠杆意愿仍偏弱。库存端看，一季度，商品房待售面积同比下降0.1%，其中待售3 年以下面积下降1.8% ，表明部分城市去库存已有一定进展。整体看，地产市场仍处于“库存消化—预期修复”阶段。
消费修复偏缓，节后回落与耐用品透支成为主要拖累。一季度，社零同比增长2.4%，低于2025 年全年3.7%的增速，指向消费修复斜率有所放缓。3 月，社零同比增长1.7%，较1—2 月明显回落，显示春节效应消退后消费出现自然降温。
商品与服务消费均有所走弱，其中耐用品拖累更为明显。一方面，商品消费修复动能偏弱。一季度，商品零售同比增长2.2%，3 月单月增速放缓至1.5%。其中，汽车一季度消费同比下降9.1%，降幅较1-2 月进一步扩大；家电、家具等消费亦明显降温，一季度增速分别为0%、1.9%，3 月单月同比增速分别为-5.0%、-8.7%，降幅明显扩大。商品消费降温明显有两方面原因：一是补贴力度边际减弱，2025 年“以旧换新”政策两批次共下达资金1620 亿元（810+810 亿元），而2026 年两批次合计仅为1250 亿元（625+625 亿元），补贴规模明显下降；二是前期补贴持续加码已推动耐用品需求提前释放，在高基数背景下，当前相关品类消费出现一定透支迹象。另一方面，餐饮消费同样回落。一季度，餐饮收入同比增长4.2%，3 月回落至2.9%，表明节日期间接触型消费的集中释放难以持续。
总体看，当前经济呈现供给端有支撑、需求端仍分化的特征，短期仍有望维持平稳运行，但修复的持续性仍取决于内需改善情况。一方面，外需在全球制造业景气回暖及AI 电子周期带动下仍具韧性，叠加基建投资前置持续形成实物工作量，高端制造和政策驱动领域仍将对经济形成支撑；另一方面，内需修复仍存在制约。房地产仍处于库存消化与预期修复阶段，对总需求的拖累短期难以消除；消费在节后回落及耐用品透支影响下动能有所放缓；企业部门投资意愿仍偏谨慎。在此背景下，二季度经济大概率延续总量平稳、结构分化的运行特征。此外，仍需关注外部不确定性。美伊冲突及由此带来的油价波动可能通过通胀预期和全球风险偏好变化对外需形成扰动，出口虽具韧性，但边际变化仍需跟踪。整体看，若外需维持稳定、政策持续发力，经济仍将具备韧性，但内生需求能否接力修复，将成为决定后续经济弹性的关键变量。
风险提示：国内政策落地和传导不及预期；房地产销售修复弱于预期；外需回落快于预期；地缘政治局势超预期。

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