【投资机会】 食品饮料行业周报：茅台业绩主动换挡 关注业绩改善

【投资机会】 食品饮料行业周报：茅台业绩主动换挡 关注业绩改善个股

核心观点

【震撼发布】

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茅台2025 年营收净利首降，系主动改革，龙头韧性足，代售模式落地强化渠道管控。舍得一季度净利超去年全年，企稳复苏；金徽酒表现稳健，凸显区域酒抗周期优势。白酒方面，推荐贵州茅台、五粮液。西麦业绩亮眼，药食同源指引积极，关注Q1 绩优标的。关注“南非1 型”口蹄疫影响，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨。万辰25Q4 净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、优然牧业、西麦食品、三元股份、盐津铺子。
本周要点：
本周A 股上涨，上证指数收于4051.4254 点，周变动+1.64%。食品饮料板块周变动-1.70%，表现弱于大盘3.34个百分点，位居申万一级行业分类第30 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ +4.25% ） ， 其他酒类（ +1.77% ） ， 保健品（+1.23%），休闲食品（+0.04%），软饮料（-0.04%），调味发酵品（-0.64%） ，预加工食品（ -1.13%）， 乳品（-1.44%），白酒（-2.11%），啤酒（-2.77%）。
观点及投资建议：
3 月社零有所降速，餐饮表现稳健。3 月份社会消费品零售总额41616 亿元,同比增长1.7%；3 月份除汽车以外的消费品零售额37875 亿元，同比增长3.2%；3 月份餐饮收入同比增长2.9%。粮油、食品类零售额同比增长9.5%；饮料类零售额同比增长8.2%；烟酒类零售额同比增长7.7%。
白酒：茅台业绩主动换挡，渠道变革提速，区域酒企分化显现。贵州茅台2025 年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，营收1688.38 亿元、归母净利润823.20 亿元，系公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革所致，直销占比首破50%，高分红与充足现金储备彰显龙头韧性。同时，茅台代售模式全国落地，覆盖10 余省500 余家网点，以佣金制重构厂商关系，强化定价权与渠道管控。舍得酒业一季度显示单季净利润2.32 亿元超2025 年全年，库存出清、大众酒发力。金徽酒一季度表现稳健，营收净利小幅下滑但优于行业，省内市场稳固、省外扩张提速，现金流与渠道信心充足，凸显区域酒企抗周期优势。
大众品：西麦业绩亮眼，药食同源赛道高景气，关注Q1 绩优标的。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4 营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4 加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26 年开店加速+同店转正+利润率持续提升。安井25Q4 公司主业收入接近40 亿元，同比增长18%+，Q4 经营利润率修复至新高，行业从Q3 以来的格局趋缓和规模效应显现，持续看好公司26 年表现。啤酒现饮消费受益餐饮复苏，燕京啤酒26Q1 扣非归母净利润同比增长65%-75%，大超市场预期，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。巴比分红超100%且未来可持续，目标26 年底小笼包门店突破600 家。推荐万辰集团、安井食品、巴比食品、燕京啤酒、锅圈。2）健康化赛道与功能化大单品。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2 收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，Q4 利润高增。无糖茶龙头农夫山泉25 年业绩表现超预期，26 年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30 周年开盖赢奖活动。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。3）价格周期拐点。美伊战争引起输入型通胀压力下，上游粮油类、养殖类公司有望受益。关注“南非1 型”口蹄疫影响，2 月奶牛存栏量环比下降5.3 万头，较1 月加速（1 月去化约2 万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。
牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。此外关注持续推进改革，聚焦北京、深耕低温的三元股份。
推荐优然牧业、三元股份、紫燕食品、伊利股份、安琪酵母。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙
强推标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。
营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3 万家，乐观情况下3.5 万家。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
【白酒】：茅台业绩主动换挡，渠道变革提速，区域酒企分化显现贵州茅台2025 年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，全年营收1688.38 亿元（-1.21%）、归母净利润823.20 亿元（-4.53%），标志行业进入深度调整期。核心矛盾在于系列酒大幅下滑（收入222.75亿元，-9.76%）拖累整体增速，而茅台酒本体仍微增0.39%，显示品牌基本盘稳固。公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革，直销占比首破50%，i 茅台销售收入达130.31 亿元，为长期健康发展奠定基础。高分红（全年派息650.33 亿元，分红率79%）与千亿级现金储备（1264.26 亿元）彰显抗风险能力，短期阵痛换长期价值。
本次业绩下滑本质是战略主动调整而非经营被动恶化。茅台放弃“唯指标论”，拒绝压货冲量，通过直营提占比、i 茅台直连消费者、挤压渠道泡沫，修复价格体系与品牌生态。现金流虽同比-33.46%至615.22 亿　　元，但主因是存款结构变化，经营质量依然稳健。行业周期底部，茅台以高质量发展替代高速增长，从渠道驱动转向消费者驱动，为行业树立转型标杆。短期股价承压（本周跌3.80%），但改革红利将逐步释放，龙头韧性与确定性依旧突出。
茅台代售模式全国落地（覆盖10 余省、500+网点），是渠道革命里程碑。核心是物权归厂、定价统一、5%佣金结算，经销商从“囤货赚价差”转为“服务赚佣金”。对茅台：夺回定价权与数据主权，全链路可追溯，根除囤货炒卖、价格乱象。对经销商：资金占用大减、风险出清、收益稳定，但利润空间压缩，倒逼向服务商转型。对市场：价格透明、货源保真、秒空热销，非标产品秩序重塑。代售与i 茅台协同，加速“全面向C”，重构厂商关系，引领行业渠道变革。
舍得2026Q1 业绩呈现明确企稳信号：营收14.81 亿元（同比-6.01%，环比+106.45%），净利2.32 亿元已超2025 全年（2.23 亿元）。经历两年深度调整，库存基本出清，基地市场复苏（省内收入5.24 亿元，+6.08%）。结构分化显著：中高档酒承压（-14.60%），大众酒爆发（+41.88%），沱牌特级T68、舍之道成稳定器。电商渠道增14.2%，提质增效显效。虽利润同比-33.10%（结构下移、税金影响），但环比巨亏转正、单季净利超全年，确认周期底部反转，是次高端率先企稳样本。
金徽酒Q1 表现稳健抗周期：营收10.92 亿元（-1.46%），净利2.05 亿元（-12.51%），降幅显著小于行业平均。省内基本盘稳固（占比72.3%），省外爆发（+20.49%），全国化突破。产品结构优化：百元以下大众酒高增（+22%），中高端短期承压。财务质量优异：经营现金流+13.19%，合同负债8.71 亿元（+49.48%），渠道信心充足。成本上升（营业成本+10.16%）致毛利率下滑，但费用率有效控制。西北龙头区域壁垒深厚、现金流强劲、扩张提速，在调整期展现强韧性，为长期增长蓄力。
当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM 仅约17 倍，处于近10 年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。
【啤酒】：燕京Q1 业绩超预期，关注啤酒旺季表现燕京啤酒26Q1 预计实现归母净利润2.56 亿元-2.73 亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53 亿元-2.68 亿元，同比增长65%-75%，其中大单品燕京U8 继续保持双位数高增速。2025 销量为405.3 万吨（+1.21%），吨价为3783 元（+3.29%），其中2025 年燕京U8 销量90 万千升，同比增长29.31%。啤酒行业因25 年餐饮基数较低，同时受益CPI 逐步企稳，叠加26 年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26 年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。
【乳制品】：预计一季度乳企业绩稳健，关注乳业周期拐点配置机会一季度，我们预计乳品企业整体表现稳健向好。4 月第2 周原奶价格3.02 元/kg，环比持平，同比-1.6%（降幅收窄），持续关注口蹄疫疫情对养殖产业影响，市场严控结束或出现批量淘牛。2026 年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。三元股份，2025 年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026 年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B 端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B 端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026 年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性
本周，中炬高新发布2025 年报和2026 年一季报，经过2025 年经营策略调整与市场梳理，26Q1 收入、归母净利润分别同增19.88%、45.59%。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5 年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。25/26 年榨季糖蜜采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2 月糖蜜平均报价752.61 元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3 月平台最新成交价达到773 元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026 年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026 年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。
建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
【软饮料&休闲食品】：盐津山姆新品表现较好，关注零食新品表现盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2 收入提速。万辰25Q4 营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4 加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26 年开店加速+同店转正+利润率持续提升。
短期内农夫东鹏等公司已对PET 锁价，短期业绩不受影响。东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

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科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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