【行业洞察】 债券周报：哪里还有利差压缩空间？ 一、资管驱动的

【行业洞察】 债券周报：哪里还有利差压缩空间？

一、资管驱动的利差压缩行情持续演绎

【震撼发布】

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近期债市行情“跳跃”，以基金、券商为代表的交易型资金在不同期限间切换，导致中短端和长端、超长端品种交替出现行情。
3 月下旬以来资管类机构“钱多”驱动利差压缩行情演绎。（1）存款搬家效应支撑4 月理财规模大幅增长，增量或接近2024 年手工补息时期。（2）3 月下旬以来理财申购债基情绪明显改善，且净买入规模持续扩张、久期拉升，由短及长配置债券。（3）3 月下旬以来基金净买入持续增强，中长期利率债基久期亦同步拉升，同样出现“钱多”驱动买债的特征。（4）资管类机构“钱多”是支撑本轮利差压缩行情演绎的重要原因，4 月理财净买入仍慢于过去两年同期，基金累计净买入为25Q2 峰值的65%，近期利差压缩行情仍有望持续。
二、特别国债发行计划如何解读？
2026 年超长特别国债计划：期限和节奏变化不大，关注30y 换券新规律。（1）特别国债发行期限维持，并未出现15 年新期限品种，期限和节奏与去年类似，短期30y 发行规模占比更高，但后续额度限制下存在下降趋势。（2）30y 特别国债3 支代码的安排较去年更加均匀，预计首支换券较快、第二支有望成功换券但可能在位时间偏短。（3）债市影响：短期部分30y 止盈盘兑现，但供给压力有限，调整即是配置机会，30-10y 活跃券利差在45bp 以上具备安全边际。
如何理解1 万亿超长期特别国债于6 月底前基本下达完毕：指的是项目清单，对供给节奏影响有限。本次发改委发言是对两会发改委报告专栏8 的重申，今年消费品以旧换新之前已安排分三批次下达，1 万亿超长期特别国债是指还未下达的8000 亿“两重”建设和2000 亿设备更新的项目，并非指在6 月底前需要发行完毕1 万亿超长期特别国债。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
超长端行情推演：从利差压缩逻辑切换至换券逻辑。本周30y-10y 期限利差压缩和个券利差压缩行情继续演绎。往后看，由于特别国债计划已出，需要逐步切换至换券逻辑，关注新券（26T2）、25T6、25T2 相较26 附息02 利差压缩的机会，新券发行优先参与一级市场博弈。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
三、4 月下旬资金或维持低位，短端调整风险不大1、资金条件仍处在极宽松状态。当前资金为2024 年货币政策改革以来最低水平，银行净融出持续攀升至历史高位。银行负债维持宽松主要体现为三点，银行存贷差较高、同业活期存款定价限制在1.4%以下、存单净融资持续为负。
2、往后看，4 月下旬资金价格或维持低位波动状态。税期走款阶段若央行投放相对克制，银行间流动性或从超充裕状态逐渐回归。若央行加码进行呵护，资金变化的观察窗口或推迟至5 月。对于存单而言，1y 国股行存单或在1.45-1.5%的低位波动，短端品种定价或相对稳定，5 月观察资金的边际变化。
四、债市策略：更加极致的利差压缩演绎
1、资管“钱多”驱动利差压缩行情在4 月下旬仍将持续。一是短端资产具备较高的安全边际、调整风险不大，构成了利差压缩行情的基础。二是，当前资管资金充裕的环境仍在延续，驱动利差进一步压缩。
2、降息预期有限，维持10y 国债窄震荡观点。1.75%进一步向下突破空间不大，操作保持交易灵活性，根据资金和权益表现及时调整交易策略、快进快出。
3、震荡市场中、资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，可从三个维度进行参与：（1）参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩还有多少空间：长端方面，15y-10y 有限，关注国债30-10y 和20-10y，以及10y 国开-国债、20y 地方债-国债、30y 地方债-国债；中短端方面，关注国债7-5y，以及5y 以内政金债-国债。（2）从票息挖掘维度，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点：关注4~5y 国开、10y 国开、20y-30y 利率债的利差挖掘价值。（3）在利差压缩行情比较极致时，市场利差挖掘更加细致，关注个券利差挖掘、换券交易等策略。
风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"