【行业洞察】 铝行业周报：中东局势反复 国内铝锭初现去库 宏观

【行业洞察】 铝行业周报：中东局势反复 国内铝锭初现去库

宏观：本周（4月13日-4月17日，下同）宏观面多空交织，中东地缘局势反复。海外方面，4月18日，伊朗军方发言人宣布因美国“屡次违背承诺”，伊朗已恢复对霍尔木兹海峡的严格管理和控制。海事情报公司“油轮追踪者”报道称，伊朗伊斯兰革命卫队海军向两艘试图穿越海峡的印度船只（包括一艘超大型油轮）开火，并将其逼退。4月16日美联储发布的《褐皮书》显示，中东冲突被视为是不确定性的主要来源，消费者价格敏感度加高，房地产市场活动疲软；能源成本上升，通胀压力提高；部分美联储官员倾向未来一段时期内，维持利率不变；国际货币基金组织(IMF)14日发布最新一期《世界经济展望报告》，将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。国内方面，3月份，CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨，涨幅高于一季度平均水平，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；4月16日，国家统计局发布今年一季度国民经济运行情况，数据显示，一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，一季度主要宏观指标增速回升，新动能快速成长，国民经济实现良好开局。

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电解铝：
供应：受中东铝厂大规模减产影响，海外电解铝基本面呈现明显缺口格局。成本和利润方面，截至4月17日，全国电解铝平均成本为16443元/吨，周环比下降136元/吨，电解铝即时理论利润周环比提升756元/吨至8717元/吨。库存方面，截至4月16日，国内主流消费地电解铝锭库存报142.3万吨，周环比增加0.1万吨。随着4月中旬巩义地区的库存拐点率先出现，且佛山地区库存也有开始下降的迹象，周中国内铝锭社会库存再现小幅去库。传统旺季下，国内铝水比例的表现和预期较为乐观，叠加下游刚需支撑与出口良好预期的共振下，国内电解铝社会库存趋势性拐点将在4月下半月出现，但预计仍将出现一定反复。
需求：铝棒库存方面，截至4月16日，国内主流消费地铝棒库存共29.2万吨，周环比下降1.95万吨。出库方面，上一周铝棒出库量共计5.4万吨，周环比增加0.05万吨，出库水平基本持平。厂家主动减少铸棒量，叠加社库优先入库铝锭，导致铝棒入库量显著减少，社库维持顺利下降趋势。

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本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比持平录得64.7%。铝板带龙头企业开工率录得73%，罐料包装需求强劲，储能终端持续旺盛，汽车板材订单环比改善，但中东局势未明朗导致该地区出口订单暂停，东南亚出口较好形成对冲。铝线缆开工率微降0.4个百分点至67.2%，经历前期需求高峰后订单进入平稳阶段，但头部企业满负荷将维持至6月，开工率仍处高位区间。铝型材开工率持平于57%，建筑型材偏弱，光伏需求平稳，汽车与储能板块提供良好支撑，但铝价高位震荡持续压制下游采购意愿。铝箔开工率录得75%，食品包装箔、药箔需求旺季稳固基本盘，电池箔受储能带动保持旺盛，但空调箔因中东出口受阻及内销排产下滑持续承压。

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铝土矿：本周国产铝土矿方面，国产矿货源充足，价格持稳。进口矿方面，截至4月10日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为506.75万吨，周环比减少108.74万吨，发运量再度下滑。部分矿山表示现在仍控制出货量，主要原因系海运费持续波动，以及配额政策尚未落定，矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚。澳洲方面，截至4月10日，澳洲主要港口铝土矿周度出港总量为74.77万吨，较前一周减少23.36万吨。截至4月10日，我国铝土矿到港量为473.28万吨，较前一周增加7.66万吨，需持续关注在地缘政治扰动下，海运费波动对远期到港的传导影响。价格方面，本周成交价格较前期小幅上行。主要原因系地缘政治因素影响，原油价格持续波动，前期海运费一路冲高至32-33美元/湿吨，尽管当前海运费小幅回落至29-30美元/湿吨，但仍处高位震荡，部分矿山仍控制出货。与此同时，国内氧化铝厂铝土矿库存仍处于高位，截至4月16日，港口反馈氧化铝厂提货积极，氧化铝厂铝土矿库存环比增加47.55万吨，整体库存量仍处高位，库存天数约为92天，对矿价形成一定顶部压力。氧化铝厂当前询价为主，受氧化铝价格下跌影响，难以加价采购矿石，当前矿价买卖双方持续博弈。截至4月16日，几内亚铝土矿FOB报价为37-40美元/吨，周环比持平；几内亚铝土矿CIF价格报68-70美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。仍需关注几内亚铝土矿的配额情况及铝土矿实际成交情况。
氧化铝：海外方面，截至4月16日，西澳FOB氧化铝价格为306美元/吨，海运费30.35美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2675.76元/吨左右，低于氧化铝指数价格17.81元/吨。本周询得2笔海外氧化铝现货成交：(1) 4月10日，澳洲成交一笔氧化铝，可选西澳或东澳货源，FOB价为303-306美元/吨；(2)4月10日，鹿特丹成交氧化铝1.2万吨，FOB价为379美元/吨。国内方面，截至4月16日，氧化铝指数2693.57元/吨，周环比下跌77.67元/吨；全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8699万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.37个百分点至76.83%。主要受山西地区某企业产线升级完成、产量恢复，以及广西新投产能持续爬坡的共同推动，带动周度产量增加0.8万吨至166.8万吨，整体供应进一步增长。截至4月16日，国内氧化铝市场延续累库趋势，整体库存增加4.8万吨。电解铝厂原料库存仍处于去库状态，本周减少0.7万吨；氧化铝厂库存小幅增加1.4万吨至125.7万吨，主要受广西新增产能入库以及北方部分下游提货节奏偏慢的影响。港口库存增加2万吨，主要由于前期海外氧化铝到港提升至23万吨；同时，SHFE库存增加2.4万吨至47.9万吨，反映出前期注册仓单持续入库。随着广西新增产能进一步释放，预计氧化铝市场供给仍将维持增长态势，库存将继续累积。
预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至4月17日，预焙阳极均价为6257.1元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为4040.0元/吨，相比于上周持平。
投资建议与行业评级：短期来看，中东局势再度反复，区域内电解铝厂仍有进一步减产预期；节后需求陆续恢复，逐步切换至旺季，仍需等待海外需求传导到国内，以及库存拐点的确认。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能受新投产能影响，有所增加；受地缘政治影响，油价抬升推升运费，成本端上涨带动氧化铝价格反弹。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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