【潜力股分析】 社会服务行业动态报告：3月社零同比+1.7% “五一

【潜力股分析】 社会服务行业动态报告：3月社零同比+1.7% “五一”假期国...

核心观点

【震撼发布】

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3 月社会消费品零售总额同比增长1.7%，低于一季度累计2.4%的整体增速，汽车类消费大幅下滑是核心拖累，而通讯器材、网上零售等品类表现突出；去哪儿旅行数据显示，五一飞往部分三线及以下城市“小机场”航线机票预订量增长超五成，拥有小机场的小城，吸引游客的半径显著扩大；据同程， 今年“五一”出境游面临不确定性，催生“海外替代游”需求。同程旅行“五一”度假产品国内热门目的地TOP10 榜单中，长线目的地占据半壁江山，四川度假产品预订热度同比+177%居首。
行业动态信息
本周（4.10-4.17）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-0.38%、1.37%，相对上证综指，分别跑输2.01pct、跑输0.27pct，相对沪深300 分别跑输2.36pct、跑输0.62pct，在中信一级行业中排名第25、16。
板块表现：
社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+2.47%），景区>酒店>餐饮>免税，涨跌幅分别为+1.76%、+1.45%、-0.38%、-0.76%。
商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+4.05%），专营连锁>一般零售>贸易>专业市场经营， 涨跌幅分别为+2.96%、+2.00%、-0.90%、-3.20%。
板块新闻：
去哪儿旅行数据显示，五一飞往部分三线及以下城市“小机场”航线机票预订量增长超五成。例如，放春假的宁波飞往桂林机票预订量同比大增4 倍，成都-丽江机票量同比增1.8 倍，上海-大庆增83%，深圳-西双版纳增72%。拥有小机场的小城，吸引游客的半径显著扩大。
3 月社会消费品零售总额同比增长1.7%，低于一季度累计2.4%的整体增速，汽车类消费大幅下滑是核心拖累，而通讯器材、网上零售等品类表现突出。3 月份社会消费品零售总额41616 亿元，同比增长1.7%，环比增长0.14%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875 亿元，增长3.2%。一季度，社会消费品零售总额127695 亿元，同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额117727 亿元，增长3.6%。
阿里旗下跨境电商平台速卖通在深圳举办Top 品牌出海闭门会。速卖通还宣布了其Brand+超级品牌出海最新计划：去年品牌GMV高速增长超40%，2026 年要帮助2000 个中国品牌实现出海规模翻倍。
板块表现及投资建议
（一）重点数据跟踪
韩国免税：【外国游客】2 月销售额达到4.87 亿美元，同比-8.0%（上月为+13.5%），有去年基数原因，若对比24 年2 月为-2.2%（上月为-46.1%），同比19 为-61.2%（上月为-55.3%）：其中购物人次+39.1%（上月为+26.8%）。客单价-33.9%达到534.27 美元（上月为-10.4%），对比19 同期-43.8%（上月为-31.0%）。2 月销售额同比改善主要驱动仍来自客流好转，且客流增速环比提升，客单绝对值仅略好于去年Q3，环比1 月-6.8%，而去年2 月客单808 美元为年内最高；2026 年累计外国游客销售额10.27 亿美元，同比+2.2%：其中购物人次+32.6%，客单价-22.9%，2 月依赖客流增长而客单下滑的趋势更明显。
【整体市场】2 月销售额达到6.65 亿美元，同比-4.1%（上月为+12.2%），同比19 同期-57.2%（上月为-51.8%）。同比降幅比外国游客小，因国内游客销售额+8.5%。整体：其中购物人次同比+12.6%（与上月持平），同比19 同期-36.8%（上月为-36.1%）。客单价同比-14.8%达到281.30 美元（上月为-0.3%），整体市场的客单yoy 也明显环比下滑，对比19 同期-32.3%（上月为-24.5%）；2026 年累计销售额14.01 亿美元，+3.8%。
考虑到中国游客影响较明显，2 月同比或有春节错期效应，若1-2 月结合看，整体市场销售额同比24 年-25.8%，恢复度仍明显弱于25H2。
酒店全国经营数据同比去年：周度数据比较为：1、公历对比（采取2026 年第15 周，与25 和19 年第15周对比；26 年第15 周包含清明节1 天假期，而25、19 年第15 周不包含假期）2026 年第15 周全国RevPAR 为111.75，较2019 同期-17.1%（上周为+0.2%），较2025 年同期+0.7%（上周为+16.9%）；其中经济型RevPAR为81.32，较2019 同期-11.7%（上周为+5.9%），较2025 同期-0.2%（上周为+10.9%）；中端RevPAR 为123.15，较2019 同期-20.7%（上周为-2.2%），较2025 同期-3.9%（上周为+16.4%）；
3 月份，2026 年3 月社会消费品零售总额41616 亿元（同比+1.7%，环比-1.1pct）。其中，除汽车以外的消费品零售额37875 亿元，增长3.2%。商品零售额37257 亿元，同比增长1.5%；餐饮收入4359 亿元，增长2.9%。
1?3 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、专业店零售额同比分别增长8.3%、5.1%、0.5%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.1%、4.2%。可选消费零售继续走弱。
1?3 月份，全国网上商品和服务零售额49774 亿元，同比增长8.0%。其中，网上商品零售额31614 亿元，增长7.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.8%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.2%、 11.6%、3.6%。网上服务零售额18160 亿元，增长8.8%。增速仍明显好于线下。
分品类：限额以上消费增速1.3%，低于整体。分品类：粮食+9.5%、饮料+8.2%、烟酒+7.7%、服装+7.0%、化妆品+8.3%、金银珠宝+11.7%、日用品+4.6%、体育娱乐-2.0%、家电-5.0%、文化办公+15.0%、家具-8.7%、通讯器材+27.3%、汽车-11.8%、建材-9.0%。基础消费整体好于可选，国补边际效应减弱。一二线城市商业租金依旧处于下行通道。
3 月，制造业PMI 为50.4%，环比上升1.4pct，制造业景气度环比开始转正，且回升至荣枯线以上。生产指数为51.4%，环比上升1.8pct。新订单指数为51.6%，环比上升3.0pct。原材料库存指数为47.7%，环比上升0.2pct。从业人员指数为48.6%，环比上升0.6pct。供应商配送时间指数为49.5%，环比上升0.4pct；3 月，非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.6pct。服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5pct。铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。
（二）投资建议
（1）免税板块：消博会开幕，各免税店活动持续；清明假期海南离岛免税购物金额、人数、件数分别为2.79 亿元、4.76 万人次、22.42 万件，比去年假期分别增长14.8%、19.6%、10.1%；海口海关4 月2 日发布统计数据，今年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1 亿元，购物人数181.6 万人次，购物数量1097.7 万件，同比分别增长25.7%、18%、12%；根据海口海关数据，2026 年2 月海南离岛免税购物金额60.6 亿元，yoy+14.8%，当月购物人次71.93 万，yoy+13.28%，人均消费8427.15 元，为39 个月以来（2022年12 月至今）的最高记录，计算同比+1.3%；1-2 月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9 亿元，免税购物人数127.9 万人次，免税购物件数801.2 万件，同比分别增长25.9%、16.6%以及9.9%，客单价8279.9 元，计算同比+8.1%；两会政府工作报告中提出调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。
预计消费税改革会推动地方侧重点从生产向消费推进，长期利好消费端高质量增长。我们预计完善征税体系及均衡线上线下渠道是大趋势，看好免税行业及海南自贸港渠道的受益趋势；海南离岛免税年内仍有优质增长预期，预计随海棠湾三期太古项目落地将大幅提升客流容纳能力，且免税渠道仍长期受益税收监管措施；海南公布首批岛民免税资质，共15 家，其中6 家免税运营商，3 家外资，3 家国企，3 家民营。目前获批202 项商品主要集中在食品、日用品、玩具等范畴，与离岛免税品类存在明显差异；中免收购DFS 相关资产后，由于三亚亚龙湾DFS 项目终止，中免在海南的竞争格局将进一步改善。五部门联合发布新增41 个口岸免税店，横琴口岸进境免税店设立后，允许自澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买一定数量(15000 元人民币以内)的免税商品，预计有利于进一步促进入境消费和提升供给质量及渠道；全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。后续预计免税渠道及龙头毛利率回归优质稳定区间，黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现，整体受益渠道价值和封关价值将逐步体现；开年优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。自2025 年8 月浦东机场国际旅客吞吐量已经超过2019 年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离2019 年仍有显著空间，根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。
中国中免发布2025 年业绩快报：收入利润端，2025 年营收536.94 亿元/-4.9%，归母净利润35.86 亿元/-16.0%，扣非净利润35.44 亿元/-14.5%。2025Q4 营收 138.31 亿元/+2.8%，归母净利润 5.34 亿元/+53.5%，净利率 3.9%/+1.3pct。剔除商誉减值影响后，2025Q4 归母净利润同比 +150.6%（即25Q4 为8.7 亿）；毛利率与费用率端，2025 年主营业务毛利率同比 +0.51pct，2025Q4 毛利率同比 +4.12pct（提升幅度超过汇率升值部分），盈利能力显著改善。存货周转率同比 +10%，运营效率持续提升。商誉减值对全年净利润产生一定影响；业务亮点端，海南离岛免税：2025 年紧抓海南离岛免税新政及全岛封关机遇，海南重点门店春节期间销售额、进店客流创新高。其他业务：按计划稳步推进重点项目股权和资产收购（DFS 收购已交割），实现重点基础门店高效转场和开业，承接国内消费回流与全球游客增量需求。若考虑日上员工赔偿可能实际是40 亿+，好于预期【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】　　根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP 和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024 年社零总额为2406 亿元，而海南离岛免税经营主体销售额470.3 亿元（离岛免税部分为309.4 亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。
目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。
从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，25Q2 除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近两个季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。
（2）酒店板块：根据STR 数据，2026 包含两天清明假期的周度全国RevPAR 较2025 年包含三天清明假期的周度RevPAR 同比+16.9%，但节后一周RevPAR 增速回落至约+0.7%；2026 春节后3 月第一周虽然全国整体RevPAR 农历对比2025 年约-3.7%，但第二周为+4.6%，明显好转，第三周+10.8%，第四周公历同比再度环比改善，预计主要受2025 年春季假期后商务启动较慢的影响，后续公历进入相对高基数期仍需验证，但整体呈现向好态势。华住、亚朵发布25Q4 及全年经营表现，25Q4 两品牌RevPAR 均实现较明显的同环比改善。25Q4 锦江和首旅也明显呈现经营效率改善，开店质量逐步提升、渠道能力持续加强的趋势。节后整体RevPAR 是否体现春节的虹吸效应仍待观察；酒店REITs 项目申报逐步推进，丰富商业不动产REITs 资产类型。根据STR，2025 年中国内地酒店入住率指数同比-3pct，ADR 同比-1%，RevPAR 同比-3%。酒店整体产业链价值提升和赋能能力提升的大趋势加速。2026 年酒店及商务活动周期有企稳向好趋势，关注周期兑现度。
2026 年预计头部酒店集团在中端及以上档次的酒店品牌验证和竞争中进入白热化，优质供给和产品逻辑将持续兑现。按携程程长营数据，25H1 供给端+11.8%，2025 全年的供给端增速约为8~9%，预计主要为前几年仍存在观望的存量物业在寻求稳定现金流回报的商业模式、部分国有物业寻求处置和增值方案、大量单体小规模酒店和民宿进入市场等，但供给大幅进入已有改善趋势。商务环境在当前整体消费环境下，或仍承压，25H1各星级房价有所下降，2025 年内酒店价格端竞争有所提升，整体处于缓慢修复的过程中。2025 年商务需求仍然偏弱恢复，但同比相对韧性，旅游需求韧性强，后续若商务需求得到较好修复则对于酒店大盘RevPAR 企稳回升有较强支撑作用；当前商务需求环境下龙头集团中高端UE的验证继续成为产业端关键，资产运营和精细化管理逻辑突出。行业分档次看经济型RevPAR 表现整体高于高端，但进入暑期后档次表现差异有缩小趋势。
龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。几大酒店集团　　2025 年在2024 年新开较高基础上，普遍维持较平稳的开店预期，继续注重核心品牌和各档次潜力品牌的培育和打造，同时也关注酒店布局范围和速度的提升，预计2026 年开店速度均普遍与2025 年保持同比较稳定；亚朵推出见野品牌，强化品牌矩阵和竞争力。2000 好店目标完成，25Q4 酒店运营毛利率35.8%，同比-1.7pct（Q3 为+1.3pct），零售业务毛利率52.6%，同比+2.95pct（Q3 为+0.05pct），其他业务毛利率93.1%，同比+28.2pct。整体毛利率44.0%，同比+1.4pct，环比+0.6pct。销售费用率-0.6pct 至16.5%，预计受益零售高毛利产品增速高，占比较25Q3 由升转降（25Q3 为+2.0pct）。一般行政费剔除股权激励费后为5.4%，+0.6pct。Q4总店Occ/ADR/RevPAR 同比-0.9pct/+1.5%/-0.4%（Q3 为-2.2%）,亚朵同店Occ/ADR/RevPAR 同比-2.4pct/-0.4%/-4.0%（Q3 为-5.0%），公司总店由于新开店的选址审核、议价能力持续提升，带动整体RevPAR 表现好于同店。
总店ADR自2024 年初以来首次季度同比转正，RevPAR 接近打平；亚朵见野在营RevPAR 为430+，目前在营酒店数55 家；亚朵3.6 在营RevPAR 为380+；萨和在营酒店RevPAR 为950+；轻居3 系25Q4 在营酒店RevPAR 同比恢复度110%+，2025 全年恢复度为100%+；华住关注供应链规模优势和变现空间、中高端品牌发力以及模型优化调整、中长期多品牌矩阵心智优势扩大且逐步受益扩张下沉，国内和海外均具备较强发展潜力，在行业内龙头优势和发展阶段优势凸显。2025 年城际酒店全年开业、签约项目双破百。25Q4 收入65.25亿/+8.3%，超过此前+2%~6%的指引上限，其中管理加盟30.23 亿/+21.0%，达到此前指引+17~21%的上限，Legacy-Huazhu 收入52.25 亿，+9.2%，超出指引+3~7%的区间。25Q4 的GMV 281 亿元，同比+18.4%（25Q3为+17.5%），增速环比提升。25Q4 经调EBITDA 为21.94 亿/+76.1%（上季+18.9%），其中Legacy-Huazhu18.65 亿/+24.9%（上季+16.9%），DH 3.29 亿/扭亏，24Q4 为-2.47 亿；调整后净利润12.97 亿，+304.0%（上季为+10.8%）。DH 本季经调EBITDA 和经营利润持续改善趋势且改善幅度进一步加大，其中DH 经营利润大幅扭亏为盈，得益于Q4 的RevPAR+7.0%且持续控费（25Q3 为+6.4%）。Q4 整体Occ/ADR/RevPAR 分别同比-1.6pct/+4.1%/+2.0%；锦江酒店春节假期前8 天累计接待住客人次同比+43%，外国游客人次同比+53%，整体入住率+14%；26Q1 整体RevPAR 同比增长，2026 年预计直营减亏趋势良好，海外持续减亏约1 亿元以上，中高端等矩阵模型逐步迭代和完善，直销渠道收入保持稳健增长态势；首旅酒店25Q4 经营效率明显改善，开店质量明显提升，截至年末pipeline 结构中标准管理酒店占比超70%，同比提升约20pct。
经营效率端， 25Q4 明显改善， 10~11 月各龙头RevPAR 表现较正面，带来修复动能预期， Q4 整体RevPAR 表现正向，26Q1 从各龙头表现看，基本维持RevPAR 同比增长态势。龙头酒店集团经营指标后续季度仍待验证。亚朵25Q4 零售收入11.66 亿/+52.4%。2025 全年零售收入36.7 亿元/+67%（快于此前+65%的增速目标，年内多次上调）。亚朵星球深睡标准的发布，为产品的高品质和高一致性树立了标杆，深度重塑上游产业链形成核心壁垒，并且逐步解决了前端产能瓶颈。深睡记忆棉枕Pro 系列自推出以来累计销量已超1000万件。被子品类全年GMV 同比增长超90%，市场份额持续提升。新品类床笠和家居服在2025 年获得积极的市场反馈；华住25Q4 整体Occ/ADR/RevPAR 分别同比-1.6pct/+4.1%/+2.0%，25Q3 为-0.8pct/+0.9%/-0.1%，可见ADR 同比提升增速明显，带动25Q4 整体rp 同比转正；Q4 同比2019 同期为-3.8pct/+24.1%/+18.3%，25Q3为-3.6pct/+24.1%/+19.1%，恢复度基本环比接近。同店Occ/ADR/RevPAR 分别同比-3.0pct/+1.2%/ -2.5%（25Q3为-2.1%/-2.3%/-4.7%）：其中同店RevPAR 经济型/中高端-2.5%/-2.5%（25Q3 为-4.5%/-4.8%），同店RevPAR下滑幅度环比继续明显改善，反映当前行业供给基本缓和，需求逐步企稳向好，同时延续公司自25H2 以来的改善领先趋势；
（3）餐饮板块：26Q1 茶饮餐饮外卖补贴力度退坡持续发生，自25Q4 已有较明显信号，需要具体分析对不同公司竞争格局、收入变化、成本结构的综合影响幅度找寻α方向。当前本地生活巨头对2026 年整体减亏的预期也或预示补贴仍将持续缩减。主要餐饮茶饮食材类目成本有边际走低趋势，同比上涨主要系牛肉、玉米、小麦、部分水果等；港股餐饮公司发布2025 年报，主要赛道龙头2025 年业绩符合预期，2026 年预计行业仍可能受原材料价格波动、竞争格局重塑、外卖补贴退潮等因素影响。自身的强运营和组织能力仍是竞争基础和　　核心。涨价逻辑预计并不会成为年内餐饮业利润改善的助力。预计年内各餐企平衡毛利率和客户满意度之间的关系，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。各企业探索第二曲线动作频繁；对于茶饮行业来说，预计外卖补贴若退潮，则对于直营或加盟模式的影响比较复杂，核心仍看品牌旗下加盟盈利状况如何，以及2025 年高峰期下品牌如何选择控制外卖占比，具体影响需具体分析。今年茶咖赛道的融合，以及咖啡赛道的竞争预计有明显加剧的趋势。茶饮行业进入下半场，产品升级周期或成为主导。
预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏，故而预计龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β趋势；茶饮仍受益平台补贴趋势，预计2026 上半年仍维持，同店表现在补贴错期的情况下仍预期有较好表现。关注近期IPO 交表及上市初期餐企，多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；2 月CPI 环比上涨1.0%，为2024 年3 月以来最高值，同比+1.3%，为2023 年2 月以来最高值，一定程度受益于春节消费刺激。其中服务价格环比+1.1%，涨幅比上月扩大0.9pct。外卖平台补贴战或仍将持续。餐饮龙头11 月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计26H1 平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身优质成长及补坪效措施带来明年初优质同店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。以茶饮行业为例，2025 年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破2亿。但首先从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部3~4 家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年Q3 约占据55%~60%；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴大战的体感差距较大，比如对于茶饮头部企业之一古茗来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂食和外卖的实收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，而结构性的实收比例拉低也很好地被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例的情况下，外卖单已面临较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时，从9 月以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若2026 年平台补贴力度明显退潮，将不排除平台改为精准补贴，26Q1 情况看，补贴确实还是有环比下降趋势，且多数茶饮品牌开始主动控制外卖占比。
从供给端看，以红餐网大数据来看，截至2025 年末，全国餐饮相关企业存量1613 万家，同比+6.5%，增速有所加快，25Q4 整体客单稳定略降。而从细分品类看，门店数量增加的细分赛道主要为今年受益于补贴等因素的现制饮品，以及中式正餐，其他赛道基本都同比下滑，其中火锅、亚洲料理等赛道下滑幅度较明显，该趋势整体符合我们判断2023 年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023 年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024 年明显净增收窄，而2025 年出现一定幅度的下滑，后续即2023 年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。
餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，且各个赛道基本均保持提升态势，其中现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%；从消费客单价看，2024 年各餐饮赛道基本均为同比下滑，其中现制饮品和烘焙甜品下降幅度超10%。而以2025 年8 月数据看，各赛道在2024 年偏低基数情况下，客单进一步下滑，且现制饮品、亚洲料理、中式正餐、烧烤、西餐的下降幅度大于2024 年，其中现制饮品预计受到平台补贴等因素扰动，但整体反映出餐饮行业当前竞争仍然激烈的状态，供给端逐步达到高峰下，对赛道内各品牌均产生较大压力。
2026 年及未来数年，龙头餐饮将着重在供应链优化、运营效率提升、多品牌和多发展曲线探寻等方面持续发力的趋势判断不变，建议优选供应链和组织效率领先优势较大、品牌效应和迭代优势较大的品牌，穿越周　　期属性更强。重点关注：古茗（当前在餐饮赛道α属性突出。2025 年经调业绩超预期，开店较超预期，预计2026 年延续2025 年开店超预期趋势，同店有望实现正向增长，新店型店效表现较老店更突出；供应链议价能力较突出，咖啡表现及杯数占比较优且基本实现门店全覆盖，赛道竞争力逐步强化，推新和组织架构执行力进一步增强，单店数据当前仍保持优质增长，外卖实收比例稳定，北方等潜在市场空间较大。毛利率预计稳定）、蜜雪集团（2026 由于产品和供应链调整策略，预计毛利率合理承压。第二曲线探索较积极，现磨咖啡、鲜啤等业态逐步推进。由于其独特生态位，其在成本控制力和margin 稳定性上具有较强优势，预计其毛利率仍然在近年保持稳定水平，供应链议价能力持续提升。美国首店开业预计带来海外逻辑验证，供应链议价能力、产能、稳定性突出，幸运咖及海外市场持续改善明显，旗舰店表现优质且营业额贡献较大仍将持续推进）、瑞幸咖啡（26Q1 预计价格边际端有所提升，同店略有提升，26H1 或逐步推进鲜奶供应链建设；25Q4 同店增速略不及预期，反映出平台补贴规则有所弱化以及咖啡赛道竞争有所强化。海外市场逐步验证且潜力较大，国内细分赛道份额较高，前端供应链优势较大）、百胜中国（未来同店及系统销售额增速指引较优。27~28 预计年化9~10 亿美金股东回馈较超预期。主力品牌持续开店且margin 稳定改善，新模式提供新增长，股东回馈较高）、海底捞（创始人回归带来未来调整改革预期，副牌战略预计将调整更加清晰，副牌成长性值得期待，主品牌稳定性较高且后续有望逐步回归净增长稳定趋势，25H2 翻台整体较稳定，整体表现稳健）、达势股份（受益品质餐饮逻辑和线下消费可能改善的预期，25H2 预计同店表现较正向，部分新店将逐步打开外卖和折扣活动，预计对同店支撑力较强。赛道竞争环境和成长性优质，单店势能仍维持高位，核心竞争壁垒较强，中长期业绩成长空间大，margin 持续优化）。
（4）景区及休闲度假游板块：五一假期国内出行仍保持较高热度。清明假期旅游总收入较2019 同期修复度创下2023 年以来节假日新高。旅游出行和体育赛事经济预计仍将是今年拉动内需消费增长的重要驱动力。
春节假期重点上市景区客流普遍增长亮眼。国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，预计持续利好服务业及出行消费；
旅游仍为促进内需发展的重要抓手，2026 年预计政策持续发力。根据航班管家数据，2025 全年民航旅客运输量7.7 亿人次，同比+5.5%，同比2019 年+16.7%；民航客座率较2024 年+1.7pct；2025 民航国际客运航班恢复至2019 同期的87.8%；2025 年经济舱票价同比-3.1%。2025 年内旅游板块走势部分受到客流高基数、天气影响等而有所承压，我们在2025 年投资策略报告中预计2025 年景区和旅游板块的主要逻辑转变为新场景的落地、优质资产的注入，而年内相关案例较少的情况下，内生成长确实产生压力。新场景端，如低空旅行、AI互动和机器人等业态仍处在快速发展期，与文旅结合的成熟时间点尚待验证，而优质资产注入的案例也偏少。
预计2026 年该两个方面仍然是文旅发展的主线逻辑。
OTA：OTA 巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游AI 等领域发挥重要的赋能作用。互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市场空间以及协作共赢。互联网巨头过往核心比较优势在于C 端流量集中和分发，而且在当前OTA 的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI 等也有一定优势，预计有望在2026 年迎来低基数下GMV 的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头OTA 凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计在出行定制化服务、内容生态构建、AI 能力提升、O2O 等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。
三峡旅游：新游轮建设逐步推进且有望加速，有望受益消费需求持续释放。九华旅游：25H1 业绩表现较优。年内持续受益池黄高铁及公司接待体验提升对客流的逐步培育效应，以及景区内部交通供给提振等逻辑。
受益交通改善、池黄高铁开通后客流逐步培育、内部古村及酒店改造等项目推进等；长白山：截至11 月5 日景区年度游客接待量已突破340 万人次，较去年提前近2 个月，创历史新高。2025 年1-12 月份，长白山主景区共接待游客367.73 万人次，同比增长7.9%。受益沈白高铁通车，开通运营后北京朝阳站、沈阳北站至长白山站最短旅行时间分别为4 小时33 分钟、1 小时53 分钟，较现行分别压缩1 小时23 分钟、1 小时31 分钟；同程旅行：25Q3 业绩及降本增效表现优质，接入DeepSeek 提升自身深度服务能力，受益当前旅游需求韧性；关注互联网巨头入局酒旅的战略变化。全年收入预期略有下调至+13%~18%，全年ANP 略提升至33~34 亿元。
度假受泰国等影响，一季度收入或有所下降。其他收入驱动力预计主要是酒管和线上旅行社。两大核心业务酒店和交通票维持稳定增速，产业链赋能推进，出境业务占比逐步提升，2024 年加强海外业务投资。赛道竞争格局优势较大。
（5）博彩板块：关注3 月ggr 恢复度或较2 月明显提升，龙头股息率持续提升趋势，4 月ggr 恢复度或有震荡。
3 月澳门ggr 为226.12 亿澳门元，约恢复至2019 同期87.5%，同比+15.0%，略好于此前预期。恢复度环比2 月+6.2pct，明显好转且逐步接近25H2 约9 成的恢复水平。今年1~3 月ggr 整体为658.73 亿元，恢复至2019 同期的86.5%，同比+14.3%。3 月ggr 恢复基本延续了2 月末较强劲的表现，验证博彩行业成长逻辑尚未明确终止。2025 全年澳门博彩表现主要系VIP 和高端中场收入增长。25Q2~Q3，贵宾厅增长对澳门总收入增长贡献5.5%，中场为3.9%。中场中高端中场表现较好；客流端，2026 年2 月访澳旅客共417.29 万人次，约恢复至2019 同期117.7%，较1 月恢复度+11.2pct，春节假期致2 月大陆游客占比79%环比+5pct，大陆游客较19同期恢复度128.6%，是历史最高月份。2 月国际旅客200848 人次，同比-3.3%。东南亚，菲律宾旅客同比+16.3%；印尼旅客、泰国旅客分别-22.3%及-11.4%。南亚的印度旅客同比+42.5%；东北亚的韩国旅客-5.6%。
长途客源中，美国旅客11142 人次，同比+5.5%；酒店端，2 月澳门酒店入住率94.6%，同比+4.0pct（上月为+0.2pct）。其中五星级(96.5%)、四星级(93.7%)，以及三星级(90.9%)酒店的入住率分别+2.8、+8.6，+3.6 个百分点；住客同比+10.1%至122.6 万人次。中国内地(95.5 万人次)及香港特区(12.4 万人次)住客分别+11.8%及+6.6%；国际住客(8.1 万人次)同比-5.7%，当中日本住客-32.5%，韩国、泰国分别+1.3%及+0.6%。
3 月ggr 恢复度环比较好，且考虑到25H1 基数偏低，yoy 较高有望支撑全年同比增速，澳门ggr 整体成长性仍未被证伪；结合金沙、银河Q4 表现看，金沙末期股息提升优质，大众市场消费力仍有待企稳好转，中高端市场也仍需投入较高营销费用；银河娱乐25Q4 收入和ebitda 高增，但主要受到赢率偏高幅度较大的利好，主要物业投注额环比25Q3 较为稳定，但2025 全年利润分红比例超60%，环比提升符合此前CB 表述，且博彩桌增加的审批有望带来增量。仍可持续期待后续capex 稳定且澳门唯一现金牛属性带来的分红持续提升预期；2026 仍关注高端和超高端中场布局，关注核心物业增量及市占率提升逻辑明确、股东回馈超预期提升、现金流优质、海外市场拓展逻辑顺畅、EV/EBITDA 在前期回调中已提升性价比。
投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA 估值。其中估值中枢又将受到GGR 整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019 同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA 估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受到挑战。结合年内6~10 月的GGR 变化趋势来看，预计9、10 月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr 端有稳定增速。
建议关注：银河娱乐（2025 全年利润分红比例超过60%，环比持续提升，受益赢率，25Q4 贵宾及中场ggr 较19 同期恢复度均创2023 以来新高；仍有增量物业预期、非博彩场馆优质，未来获取市占率提升的概率较大。中场业务增长亮眼，业绩表现优质。股息率持续提升。现金状况优质。海外发展潜力较大）、金沙中国有限公司（2025 年末市占率快速提升，后续市占率提升可能性较大，股息率逐步向好且有望在2026 年继续迎来较大幅度提升，非博彩能力较强，伦敦人逐步培育丰富中高端业态）、美高梅中国（优质运营能力、物业体验、智能化。股息率领先，受益中高端业态需求提升而获取稳健市占率，估值具备优势）。
（6）可选消费板块：建议关注：①医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，毛戈平、润本股份；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期、外贸环境等持续提升，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性；关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度，关注名创优品、多点数智等。
（7）跨境电商板块：近期关注美国关税变化与稳定水平，全球地缘形势变化等多重影响。当前美国进入降息周期，海外市场可能逐步进入通胀回升期，黑五超预期增长展现美区整体消费力仍较强，关税等影响短期进入缓和周期。TikTok Shop 2025 年GMV 接近千亿美元规模，仅次于亚马逊、沃尔玛、Shopee、eBay，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一。Temu 全球市占率2025 年快速上升至接近亚马逊水平。贸易争端有望朝逐步博弈平衡的方向发展，龙头企业逐步发展出适应新竞争环境的能力，当前凭借坚挺汇率、全面优质的产业链体系和产能、不断升级迭代的产品质量、海外广阔市场的成长机遇，仍将成为中国经济的长期拉动引擎。出口产业预计整体有所受益，且预计对拉动国内国际双循环具有重要作用；出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑。从全球视角来看，即使年内存在美国关税的扰动，但世界各国与中国的贸易关联度仍在逐步提升。中国制造业整体质量和品牌效应，以及海外主要市场市占率也在快速攀升。而当前世界主要国家仍然面临着产业链能力不足、战略品类供应紧张、补库周期扰动、供需导致的通胀等问题，依托中国产业链进口来保持从生产到生活到科技品类等稳定核心产品稳定供应的需求越来越强。
GEO 有望重塑跨境电商服务和营销模式，GEO 即生成式引擎优化，核心是通过结构化信息输出，提升企业在ChatGPT、Claude 等AI 工具中的推荐权重。当全球买家以特定问题为query 向AI 提问时，经GEO 优化的企业信息将获得优先展示位。合理运用GEO 的选品公司或品牌公司有望获得营销端明显的优势，而这另一方面也是对当前买家端工具升级后必须要做的应对。GEO 技术后续有望成为跨境电商卖家的核心壁垒之一。
从跨境电商发展角度看，今年在备货节奏、销售节奏、税负成本等环节，均受到美国加征关税等外部因素的较大影响。从节奏上看，上半年4 月份外贸形势达到低点，4 月8 日美国宣布对中国商品加征91%的报复性关税，彼时头部卖家普遍在美国尚有一个季度左右的库存，情绪低点时销售毛利率和出货未受明显影响，且采取提前转移部分美区产业链至东南亚国家，C 端通过部分产品提价和产品矩阵迭代等模式，积极应对关税风险。
5 月中旬日内瓦协议即取消了91%的报复性关税，但实际税负仍有超50%，且T86 小包免税的政策也被正式取消，使部分小包直邮卖家也实际要承担较大的边际关税增量。进入下半年，随着头部卖家在北美的库存逐步消化完毕，出口关税提升的实际影响逐步显现，但因为转移产能和产品及价格结构性调整的影响有所对冲，使龙头整体表现仍偏稳定，同时具体影响也会因为美区占比高低、产品科技属性和品牌效应、北美产能转移程度的差异而存在较明显区别。
绿联科技：预计2026 年初NAS 海外销量及市占率均取得亮眼提升，AI NAS 受益众筹及需求的快速提升。
25H2 收入端大幅增长，预计境内和境外均取得较好增速，境外业务保持高增态势。同时品类端预计受到NAS　　产品认可度迅速提升带来的快速增长、国内移动电源3C 认证要求提升带来的份额提升、公司渠道端包括线下渠道的快速布局和渗透、AI 等周边产品逐步成长等因素推动；同时公司利润率优化，也主要受核心品类毛利率向好及费用率优化，25Q3 公司整体毛利率37.2%，同比+0.66pct。预计NAS 产品在高毛利率的主要欧美国家进入并提升份额，带动整体毛利率向好。3C 类充电类产品也优化价格和毛利率等；安克创新：25Q4 扣非业绩超预期，高毛利率产品占比明显提升。UV打印机逐步推进渠道销售，预计2025 年末召回影响、关税及美国国会调查冲击、产能转移等影响逐步消化完毕，明年中大充仍受益欧洲缺电等趋势和本身产品差异化优势，创新类目市占率持续提升，智能产品有望带来新预期。25Q3 营收+19.88%，归母+27.76%，扣非-2.92%。25Q3 营收增速部分受到移动电源召回等影响，整体符合预期。毛利率在25Q3 受到前期低成本备货销售出清、高成本库存开始销售的情况下，仍然有较好表现，预计得益于成本优化、供应链效率提升和部分品类定价策略调整，同时对美区出口的产能也在逐步迁移降低影响。线下渠道收入66.23 亿元，同比+33.76%，已占整体收入31.5%。
坚定投入研发创新和品牌建设以构筑长期核心竞争力。25Q3 旗下各品类发布多款新品；赛维时代：去年三季度公司受到新品大幅推进、备货等费用投入，今年Q3 优化投入力度和运营，实现同比扭亏。非服业务目前整体仍产生业绩拖累。整体今年经营策略更稳健，新品开发节奏都有所控制。从关税扰动影响看，今年4 月部分产品通过涨价控制销量，Q2~Q3 服装增速比之前略有放缓，但整体仍保持较好增长。非服业务自去年三季度以来持续在处理消化。
（三）板块行情
本周消费者服务行业涨跌幅-0.38%，跑输上证综指2.01 pct，跑输沪深300 指数2.36 pct，在中信一级指数排名第25；商业贸易行业涨跌幅1.37%，跑输上证综指0.27 pct，跑输沪深300 指数0.62 pct，在中信一级指数排名第16。
（四）子行业表现
休闲服务行业子板块中，出境游板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.47%。其余板块中，景区>酒店>餐饮>免税，涨跌幅分别为+1.76%、+1.45%、-0.38%、-0.76%。免税板块估值水平最高，PE 达38 倍。其余板块中，景区>酒店>出境游>餐饮，分别为37、27、23、19 倍。
个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨跌幅前五公司分别为西藏旅游、海伦司、丽江股份、金马游乐、西安旅游；涨跌幅后五公司分别为海昌海洋公园、古茗、三特索道、奈雪的茶、百胜中国。
（2）商业贸易：个股周涨跌幅，本周中信商贸零售板块涨跌幅前五公司分别为永辉超市、豫园股份、居然智家、水羊股份、周大生；涨跌幅后五公司分别为小商品城、华东医药、苏美达、珀莱雅、贝泰妮。
*休闲服务沪深港通持股：截至4.17，港股通中持股占总股本比排名前三为中国中免、九毛九、同程旅行。
公司动态
（一）休闲服务板块
1.【丽江股份】（代码：002033.SZ）
公司发布26Q1 业绩预告，预计实现归母净利6000 万元~7000 万元，同比+74.08%~103.09%。实现扣非归母净利5890 万元~6890 万元，同比+73.31%~102.74%。本期业绩同比增长的主要原因：一方面，公司持续夯实核心经营管理基础，通过优化业务流程、提升服务品质、加强品牌建设及深化产品融合等举措，实现经营提质增效；另一方面，公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，索道停运天数减少，游客接待人次同比上升；同时，公司演艺业务与酒店业务经营指标均实现同比增长。
绩同比实现增长。
2.【三特索道】（代码：002159.SZ）
公司及克旗三特公司诉讼克旗政府案件对上市公司损益产生的影响：根据会计政策相关规定，鉴于公司目前已一审胜诉，该事项预计将增加公司本期利润或者期后利润约 3,000 万元。该数据未经审计，且本案尚处于上诉期内，最终执行情况尚存在不确定性，最终影响以会计师事务所年度审计确认的金额为准。
3.【黄山旅游】（代码：600054.SH）
发布2025 年报，实现营收21.09 亿元，同比+9.23%。实现归母净利2.92 亿元，同比-7.15%。
（二）商业贸易板块

【为什么选择吴老师？】

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1.【周大生】（代码：002867.SZ）
2026 年3 月新增自营门店1 家，为周大生国家宝藏上海环球港专卖店，面积118.46 平米，总投资金额2000 万元。
为全面推进零售转型、产品升级并深度赋能加盟业务，提高公司品牌综合竞争力，结合当前黄金首饰消费市场发展态势、公司战略资源投入及品牌中长期发展规划，经公司研究决定，现就周大生主品牌、周大生经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费统一从 12 元/克调整为 24 元/克，按件计价类黄金产品品牌使用费标准维持不变，自 2026 年 4 月 14 日起按前述标准执行。
2.【红旗连锁】（代码：002697.SZ）
公司于 2026 年 4 月 13 日收到永辉超市《永辉超市股份有限公司关于成都红旗连锁股份有限公司股份减持计划实施完成的告知函》，截至告知函出具日，永辉超市于2026 年1 月 16 日至 2026 年 2 月 3 日期间，通过集中竞价方式减持红旗连锁股份13,599,800 股，占红旗连锁总股本的 1.00%；通过大宗交易方式减持红旗连锁股份21,681,300 股，占红旗连锁总股本的 1.59%。本次减持股份共 35,281,100 股，占红旗连锁总股本的2.59% 。
截至 本函 出 具日 ， 永辉 超市 持 有红 旗 连锁 股份由122,229,900 股减少至86,948,800 股，占红旗连锁总股本的比例由 8.99%减少至6.39%。
公司发布26Q1 业绩快报，实现营收24.54 万元，同比-1.03%。实现归母净利1.43 亿元，同比-8.97%。
3.【苏美达】（代码：600710.SH）
发布2025 年报，实现营收1178.11 亿元，同比+0.54%。实现归母净利13.56 亿元，同比+18.05%。
4.【孩子王】（代码：301078.SZ）
发布2026 年一季度业绩预增公告，预计26Q1 实现归母净利4341.14 万元~5581.46 万元，同比+40%~80%。
实现扣非归母净利1850.50 万元~2186.96 万元，同比+10%~30%。一季度净利润同比增长主要是得益于公司“三扩”战略（即扩品类、扩赛道、扩业态）持续落地，加快下沉市场布局，大力推进自有品牌战略，以及并购丝域生物等积极因素影响。
5.【青木科技】（代码：301110.SZ）
发布2026 年一季度业绩预告，预计26Q1 实现归母净利3000 万元~4500 万元，同比+199.52%~349.29%，预计实现扣非归母净利2400 万元~3500 万元，同比+182.15%~311.47%。公司业绩增长主要是品牌孵化与管理业务、经销代理业务、电商代运营业务同比增长所致。
6.【圣贝拉】（代码：2058.HK）
2026 年4 月14 日，受托人根据圣贝拉二零二五年股份奖励计划在市场上购买合共247,000 股股份，平均交易价约为每股股份4.37 港元，交易总额约为1,078,000 港元。于本公告日期，受托人已在市场上购买合共　　2,622,000 股股份，交易总额约为11,015,000 港元。
7.【农产品】（代码：000061.SZ）
公司发布2025 业绩快报和26Q1 业绩预增公告，2025 年实现营收65.28 亿元，同比+13.42%。实现归母净利3.65 亿元，同比-5.31%。报告期，公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润同比有所下降，主要系基于会计谨慎性原则，公司对部分参股公司债权计提减值准备所致，不影响公司正常生产经营；公司26Q1 预计归母净利1.2 亿元~1.4 亿元，同比+60.76%~87.56%。2026 年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比增加，主要系下属果菜公司因其名下一宗地的土地使用权被政府部门有偿收回，按会计准则确认收益（属非经常性损益），对公司税前利润总额影响为 5,767 万元（最终以审计结果为准）。2026 年第一季度，公司扣除非经常性损益后的净利润同比增加，主要系公司加强成本管控，财务费用和信用减值损失同比减少所致。
8.【百联股份】（代码：600827.SH）
公司发布2025 年报，实现营业收入247.85 亿元，同比-10.44%，实现归母净利6.31 亿元，同比-59.74%。
9.【贝泰妮】（代码：300957.SZ）
根据公司已于2026 年1 月12 日发布《关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告》，天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）计划通过集中竞价交易或者大宗交易方式，合计减持公司股份的数量不超过公司股份总数的2.8%，减持期间为自减持计划公告之日起15 个交易日后的3 个月内。本次权益变动后，红杉聚业持有贝泰妮股份共计21,179,900 股，占公司总股本4.99998%，持股比例下降至公司总股本的5%以下，不再是公司持股5%以上股东。
10.【豫园股份】（代码：600655.SH）
公司发布2026 一季报，26Q1 实现营收96.49 亿元，同比+9.87%。实现归母净利1.57 亿元，同比+202.87%。
11.【永辉超市】（代码：601933.SH）
公司发布2025 年年报，2025 年实现营收535.08 亿元，同比-20.82%。实现归母净利-25.52 亿元，2024 为-14.65 亿元；
26Q1 实现营收133.67 亿元，同比-23.53%。实现归母净利2.87 亿元，同比+94.40%。
12.【合百集团】（代码：000417.SZ）
发布2025 年报，实现营收66.96 亿元，同比-4.83%。实现归母净利1.60 亿元，同比-15.93%。
13.【家家悦】（代码：603708.SH）
2025 年实现营收179.57 亿元，同比-1.64%，实现归母净利2.01 亿元，同比+52.09%。
行业动态
（一）休闲服务板块
1. “苏超”开幕,美团&江苏文旅发放“周末半价游”补贴本次美团与江苏省文旅厅的深度合作，以“美在江苏?跟着苏超游江苏”为主题，联合苏心游、江苏银行等合作方，围绕“体育+文旅+消费”展开多维度联动，充分激活“票根经济”。记者了解到，活动期间，美团App 将上线“跟着苏超游江苏?周末半价游”活动专题页，联合酒店、景区等多种业态发放限量半价周末游专属补贴，让更多人“看苏超、感受江苏魅力”。
资料来源：https://www.pinchain.com/article/3451922. 同程旅行:广交会今日开幕 广州旅游搜索热度大增同程旅行平台数据显示，近一周内，以广州作为目的地的搜索热度环比上月增长86%。截至4 月13 日，广交会期间广州酒店预订热度同比增长16%。展馆附近部分入住时间在4 月15 日的酒店已显示订满。
资料来源：https://www.pinchain.com/article/3452013. 去哪儿旅行：”五一”飞往小城市机票量增长超五成去哪儿旅行数据显示，五一飞往部分三线及以下城市“小机场”航线机票预订量增长超五成。例如，放春假的宁波飞往桂林机票预订量同比大增4 倍，成都-丽江机票量同比增1.8 倍，上海-大庆增83%，深圳-西双版纳增72%。拥有小机场的小城，吸引游客的半径显著扩大。
资料来源：https://www.pinchain.com/article/3452244. 欧洲机场燃油告急
ACI Europe 在致欧盟可持续交通与旅游委员Apostolos Tzitzikostas 等官员的信中指出，随着夏季旅游旺季临近，欧洲机场对航空燃油供应的担忧持续加剧。协会直言：如果未来三周内，霍尔木兹海峡的航运无法以显著且稳定的方式恢复，欧盟范围内的系统性航空燃油短缺将成为现实。
资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/189712/5. 国际航班取消数量增加
中东地区民航已执行航段较正常周下降17.1%，国际航段降幅更是达到21.7%，取消航段数量达到正常周的4.2 倍。海湾核心中转枢纽连通度大幅收缩，中国往返欧洲的一站中转可选路径减少近三成，国际航线的稳定性被明显削弱。
资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/189727/
6. 锦江在成都双品牌落地，模式创新
4 月10 日，其首个“高端 + 中高端”双品牌直营旗舰店在成都成华区正式启幕 ?? 丽芮与锦江都城同址共生，以双品牌高效协同及深化“酒旅融合”，直接对接成都文旅融合新政。据了解，此次推出双品牌直营项目，并非简单的门店拓展，而是一次具有战略意义的重要落子。作为锦江国际集团与上海国际集团双方旗下资产管理公司共同发起设立的酒店产业基金在全国投资落地的首个项目，成都 339 天府熊猫塔丽芮酒店 & 锦江都城酒店是 “产业基金持有 + 上市公司运营” 创新模式的落地样本，也是双方落实上海市国资委战略部署、实现产融结合及高质量可持续发展的具体举措。同时，其还是锦江酒店（中国区）在华西打造品质标杆示范，加速高端及中高端酒店拓展的关键布局。
资料来源：https://www.traveldaily.cn/article/189747/
（二）商业贸易板块
1. 小红书计划6 月正式上线跨境电商业务Redshop4 月13 日，据媒体报道，小红书计划于2026 年6 月正式上线其跨境电商业务Redshop。Redshop 首期计划定向邀请50 名种子商家，重点覆盖非遗手工、特色手工艺品等品类。首批上线市场包括中国香港、中国澳门、美国、英国、澳大利亚、加拿大、新加坡、马来西亚等9 个地区，其他海外市场将陆续推进。据介绍，该业务后续将逐步拓展至更多类目，旨在满足平台用户对优质商品的需求。
资料来源：零售圈
2. 柠檬向右推出向右新鲜零食店
4 月13 日消息，柠檬向右宣布入局新鲜零食赛道，旗下向右新鲜零食店首店计划于2026 年5 月开业。据品牌介绍，该店型采用独立店+融合店并行策略：独立店单店面积控制在100 至200 平米区间；融合店依托现有茶饮门店实现茶饮+零食的场景联动。
资料来源：零售圈
3. 多家快递公司回应涨价，专家：快递今年或涨价多次4 月14 日，多家快递公司对此回应。顺丰客服明确表示近期未涨价，中通客服也称没有接到相关涨价通知；圆通、极兔客服称“以下单为准”“以网点为准”。此外，韵达客服表示，“因受人力、物料以及运营成本攀升等影响，将对快件价格进行相应调整，具体咨询当地网点。”申通客服称，公司总部未发出相关涨价通知，部分区域寄件费用上涨，是当地网点进行了价格调整。同日，京东快递回应称，近期没有涨价。快递物流专家赵小敏认为，在多重因素影响下，快递行业今年或迎来不止一次涨价。“从三月份到现在是第一波，接下来随着派费改革、网点激励模式下沉、快递员社保覆盖面积加大等，行业或迎来第二波涨价。
资料来源：零售圈
4. 飞猪与星巴克中国推出联合会员
星巴克中国与飞猪推出联合会员。即日起，星巴克中国银星、玉星、金星、钻星会员可依据等级，直通相应的飞猪F2 至F4 会员等级，并享有飞猪里程加速累计、消费返星巴克奖励好礼星星等权益。
资料来源：零售圈
5. 蜜雪冰城巴西首店开业
蜜雪冰城的巴西首店正式开业，标志着蜜雪冰城进入巴西市场。目前，蜜雪冰城在巴西的第二家门店也正在积极筹划，随着门店网络逐步铺开，蜜雪冰城将进一步带动当地就业。在产品方面，蜜雪冰城巴西首店延续高质平价的理念。菜单显示，门店共推出约20 款产品，其中标志性的新鲜冰淇淋售价3 雷亚尔（约4 元人民币），冰鲜柠檬水售价6 雷亚尔（约7.8 元人民币），在当地现制饮品市场中颇具竞争力。
资料来源：零售圈
6. Tims 天好中国发布业绩报告
Tim Hortons 中国业务发布2025 年第四季度及2025 全年财报。财报显示，公司第四季度系统销售额达到3.59 亿元人民币，同比增长4.0%，总营收达到3.09 亿元人民币。2025 年系统销售额达到15.65 亿元人民币，同比增长7.6%，全年营收为13.16 亿人民币。截至2025 年年末，Tims 天好中国总门店数达到1,047 家，其中，现点现制门店数达770 家，占比达74%，品牌门店覆盖城市同比增加10 座城市至92 座。
资料来源：零售圈
7. 亚马逊全球智能枢纽仓深圳首仓正式开仓
据悉，GWD 是亚马逊在货源地建立的一站式批量仓储、分拨服务，涵盖仓储、报关清关、跨境运输和库存调拨等服务，无缝衔接全球亚马逊物流（FBA）网络。目前，深圳GWD 仓支持向亚马逊美国站运营中心发货。未来GWD 将拓展至长三角地区，并将支持向亚马逊欧洲及日本站点的运营中心发货。
资料来源：零售圈
8. 7-11 母公司2025 财年净利创新高，聚焦商品力转型4 月15 日，7-11 母公司Seven&i 发布2025 财年财报，归母净利润2927 亿日元，同比大涨69.2%，便利店业务占营收91%。日本本土增收不增利，海外靠降本实现盈利，全球门店约8.7 万家。公司发力现制鲜食，优化商品结构，改革运营降本，以提升商品力应对客流下滑与行业竞争。
资料来源：零售圈
9. 速卖通：2026 年帮2000 个中国品牌实现出海规模翻倍阿里旗下跨境电商平台速卖通在深圳举办Top 品牌出海闭门会。速卖通还宣布了其Brand+超级品牌出海最新计划：去年品牌GMV 高速增长超40%，2026 年要帮助2000 个中国品牌实现出海规模翻倍。
资料来源：零售圈
10. 古茗筹备进驻南京，首批门店下半年开业
古茗启动南京市场筹备工作，计划下半年开出首批3-5 家门店，已招聘江苏区域拓展顾问、营运督导岗位，采用大加盟商打头阵模式。古茗全国门店超13000 家，高线城市布局谨慎，江苏区域已超1000 家。南京茶饮市场竞争激烈，古茗凭借供应链与高复购率优势试水，为高线城市规模化扩张积累样本。
资料来源：零售圈
风险分析
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能不及预期。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争夺依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张不及预期。
5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
6、市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。

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