【投资机会】 资产配置日报：地缘扰动钝化 4 月20 日，中东地区

【投资机会】 资产配置日报：地缘扰动钝化

4 月20 日，中东地区短暂的“和平”被打破，霍尔木兹海峡再度陷入混沌状态。20 日凌晨，特朗普称美军已控制了试图突破美国封锁的伊朗船只，伊朗方面则通过无人机袭击作为回应，并称目前没有与美国进行第二轮谈判的计划。从Polymarket 的押注结果来看，市场预期霍尔木兹海峡在4 月底恢复正常的概率仅为28%，不过市场依然相信美伊很可能会在4 月22-30 日期间开展第二轮谈判。美伊冲突再度升级后，全球资产反应钝化，原油与美元小幅走强，亚太地区股市维持上涨趋势。

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

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4 月20 日，权益市场放量上涨。万得全A 上涨0.74%，全天成交额2.61 万亿元，较上周五（4 月17 日）放量约1536 亿元。港股方面，恒生指数涨0.77%，恒生科技涨0.46%。南向资金净流出39.09 亿港元。其中，建设银行、泡泡玛特、中国海洋石油分别净流入5.73 亿港元、4.09 亿港元、3.55 亿港元，而小米集团净流出0.78 亿港元。
放量不充足可能导致上涨动能弱化。4 月8 日以来，市场处于“价涨量平”的状态，万得全A 累计上涨8.23%，而成交额基本处于2.5 万亿元附近，未能进一步放量，指向资金追涨意愿相对有限。从历史来看，“价涨量平”之后若未能放量，行情通常会陷入震荡。我们筛选2010 年以来万得全A 满足以下条件的情况作为样本：
1）10 日涨超5%，且上涨天数不低于6 天；2）至少有8 天的5 日量比介于0.9 到1.1 之间。若连续多日满足要求，则取首日为样本。从结果来看，共5 条样本满足要求，其平均收益率在T 至T+9 日有所上升，但在T+10 至T+20 日持续震荡。结合成交额进行分析，平均意义上看，T 至T+9 日区间上涨伴随着放量，而随着成交额从T+10 日开始回落，万得全A 陷入震荡区间。
与此同时，交易愈发向算力板块集中。我们用前5%成交额占全市成交额比例，衡量市场成交集中度。今日成交集中度为46%，高于45%历史偏高经验值，且成交额靠前的个股主要与算力相关（光通信、PCB、存储、算力租赁等）。这意味着，资金倾向于抱团算力板块，或与其业绩具备较强的确定性相关。值得注意的是，集中交易的方向，可能在短时间内加速上涨，这将导致前期进场的筹码兑现意愿明显，上涨阻力随之增大。当算力行情上涨动能减弱，市场可能再度陷入迷茫，行情进而转为震荡。
业绩是4 月底的主要线索。截至4 月20 日，共289 只个股披露2026 年一季报，披露率仅为5.25%。在风险偏好回暖的环境下，市场更倾向于提前交易业绩预期，导致尽管部分个股盈利高增，但业绩公布后波动反而增大。这表明，现阶段更适合在业绩发布前“博弈”业绩，而非在业绩披露后“交易”业绩。此外，商业航天大幅上涨，对应Wind 指数上涨4.34%，其承载了业绩窗口期的反弹预期，而该预期已于今日提前交易，行情持续性有待观察。
此外，继续关注4 月中下旬至5 月上旬的港股反弹窗口期。我们在《成交集中度预警》中指出，4 月中下旬至5 月上旬是互联网公司业绩空窗期，同时港股解禁压力不大，且地缘局势趋于缓和，美联储降息预期升温，这些因素共同支撑港股在这段时间反弹。往后看，全球股市逐渐对美伊冲突“脱敏”，若局势不显著恶化，流动性冲击的风险有限，港股反弹有望持续。
资金超宽松底色不改，债市或有纠结，但难走熊。从资金价格表现来看，R001、R007 整体持稳于1.29%、1.39%，并未呈现出丝毫的收紧信号。因而短端利率继续试图探底，1 年国债收益率再下0.5bp 至1.135%。不过从息差视角来看，资金中枢不变，1 年国债继续下行的空间或相对有限。短端收益可从地方债、政金债的品种利差上索要收益率。
长端定价则略显纠结，10 年国债收益率全天呈现“下上下”的三段式行情，早盘部分投资者或关注到大行的买盘行为，因而进行跟随交易，博弈7-10 年期限的机会。不过随着10 年国债收益率向下突破1.75%，止盈力量随之而来，长端品种回吐早盘收益。午后债市情绪稍有缓和，长端利率小幅下行。整体来看，7-10 年国债收益率全天变动不及0.5bp，10 年国债活跃券依旧收于1.76%。30 年国债板块则陷入新老券的选择难题，尽管从30Y-　　10Y 期限利差视角来看，超长端的补涨空间仍足，但市场或更倾向于为即将到来的新代码腾挪仓位，老券收益率普遍上行。10 年、20 年国开债表现相对占优，收益率分别下行0.6bp、1.3bp，高性价比品种依旧是当下投资者的首选。

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李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

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对于后续的债市，资金面变化依然是重要风向标。尽管从测算视角来看，4 月税期资金缺口或在1.4-1.5 万亿元水平，但在地方债发行缓慢的背景下，税期对银行间流动性的冲击可能有限。接下来的5 月或将迎来政府债发行的密集期，单月净供给规模或在1.3-1.4 万亿元水平，冗余资金可能会随着政府债缴款而被消耗，进而推动资金利率向常态水平靠拢。不过这一逻辑或是一个慢过程，4 月我们依然可以进行利差挖掘把握债市机会。
商品市场分化，金油宽幅震荡，“反内卷”品种强势。金属板块宽幅震荡，沪银收涨1.3%，沪金微跌0.1%；工业金属涨跌互现，沪铜、沪锡微涨0.5%和0.2%，而沪镍、沪铝则小幅回撤0.9%和1.5%。能源板块高开低走，原油、燃油均收跌2.9%；化工链条同步偏弱，乙二醇、对二甲苯（PX）及PTA 录得1.3-3.1%的跌幅。“反内卷”相关品种延续低位修复态势，多晶硅再度涨停（+9.0%），碳酸锂与双焦（焦煤、焦炭）涨幅介于2.3-2.8%之间，玻璃与生猪亦分别录得2.2%和1.5%的反弹。
贵金属与新能源获资金追捧，有色板块内部分化。据文华财经，商品指数单日净流入超42 亿元。资金配置主线聚焦于贵金属与新能源板块，贵金属获38 亿元资金流入；受多晶硅涨停及碳酸锂走强驱动，新能源板块获得超24 亿元资金加持。相比之下，有色板块遭遇7 亿元资金净流出，板块内部分化加剧，沪镍、沪铝分别净流出15 亿元和12 亿元，而沪铜则净流入17 亿元。
周末中东局势演绎再现极端反转，原油宽幅震荡而金银显韧性。上周五夜盘受伊朗明示“海峡开放”消息催化，布伦特原油期货一度大跌超10%；然而伊朗周末又撤回，宣布海峡管控恢复至封锁状态并驱逐商船。面对“海峡开放不足24 小时即再度封锁”的扰动，原油盘面呈现剧烈震荡，今日修复约5%，而贵金属则表现克制，伦敦金现上周五脉冲上涨2%后今日回落1%。贵金属板块正逐步对高频的“口水战”脱敏，更倾向于计价“曲折但最终走向缓和”的最终路径。
黄金隐含波动率向安全区收敛，或可逢低定投博弈中长线配置窗口。当前宏观定价逻辑正从“极端地缘冲击”向“降息预期修复”缓慢过渡，黄金隐含波动率已从前高45.51 大幅回落至28.95，步入25-30 的相对安全区间。美伊在5 月中旬前达成初步缓和的概率依然较高，不过鉴于局势仍具反复性，逢低定投可能相对占优。中长期维度上，全球主权信用风险抬升、地缘政治极化及去美元化进程加速的结构性支撑依然坚实，黄金价格中枢有望在震荡中维持偏强格局。
此外，“反内卷”政策预期推升多晶硅，生猪期货博弈现货反弹在即。多晶硅主力合约受部委“反内卷”会议部署的政策预期催化强势涨停，但在“高库存与弱需求”核心矛盾化解前，可能难言趋势性反转。生猪方面，期货盘面虽呈修复态势，但现货端压力依然较大。自繁自养利润深度跌至-446 元/头，低于2023 年的底部-396 元/头。但远期价格较高，使得套保有利可图，生猪厂商可以部分对冲现货端亏损，可能使得去化速度偏慢。受二季度传统消费淡季压制，4 月以来猪肉批发价相比3 月均值还低9.4%，现货企稳的右侧信号尚待确认。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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