【行业洞察】 巨化股份(600160)：配额制下制冷剂龙头有望充分受益

【行业洞察】 巨化股份(600160)：配额制下制冷剂龙头有望充分受益

巨化股份于4 月22 日发布2025 年报：全年实现营收270 亿元，同比+10%，归母净利润37.8 亿元，同比+94%，扣非净利润37.5 亿元，同比+97%；其中Q4 实现归母净利润5.4 亿元，同比-23%/环比-55%，扣非净利润5.5 亿元，同比-23%/环比-53%。公司25 年归母净利润低于我们前次报告的预期（47 亿元），原因系制冷剂25Q4 销售均价不及预期，以及年末多计提4亿元左右资产减值损失。公司计划25 年末分红10.3 亿元，结合前三季度分红4.9 亿元，全年合计派息15.1 亿元，占25 年归母净利润40%。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。

【震撼发布】

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25 年制冷剂盈利同比改善，Q4 单季度制冷剂均价环比有所下滑25 全年制冷剂销量同比-3%至34 万吨，均价同比+48%至3.95 万元/吨，受益于制冷剂价格上行，板块营收同比+43%至135 亿元，毛利率同比+22pct至51%；其中Q4 制冷剂均价同比+27%/环比-13%至3.73 万元/吨，均价环比下滑系R22 跌价等因素，销量同比+5%/环比+48%至11.2 万吨。25 年含氟精细品销量同比+31%至0.66 万吨，受益于巨芯冷却液项目一期1000 吨/年逐步放量，营收同比+42%至3.9 亿元，均价同比+8%至5.93 万元/吨，受产能利用率偏低影响毛利率同比-12pct 至3.8%。氟化工原料销量同比+1%至35 万吨，营收同比-1%至12 亿元，均价同比-2%至0.35 万元/吨，毛利率同比-1.2pct 至7.7%。含氟聚合物销量同比+4%至4.9 万吨，营收同比+1%至18.6 亿元，均价同比-3%至3.78 万元/吨，毛利率同比-4.3pct 至-2.0%。因年内行业供给端延续扩产，氟聚合物、氟化工原料等板块盈利整体仍偏弱。
基础化工品、石化材料、食品包装材料景气偏弱基础化工品方面，25 年销量同比+3%至184 万吨，营收同比-1%至27 亿元，均价同比-4%至0.15 万元/吨，毛利率同比-1.9pct 至24%；25 年石化材料、食品包装材料销量分别同比+3%/-20%至54/6.7 万吨，营收同比-7%/-21%至37/7.3 亿元，均价同比-10%/-2%至0.69/1.09 万元/吨，毛利率同比-10/-0.4pct至-3.1%/24%，年内公司关停15 万吨/年己内酰胺装置导致石化材料板块毛利率下跌。25 全年公司综合毛利率同比+11pct 至28.2%，期间费用率同比-0.5pct 至8.1%，其中Q4 综合毛利率同比+7.3pct/环比-2.8pct 至26.3%，期间费用率同比+1.1pct/环比-0.24pct 至7.1%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
三代制冷剂景气向好，氟化工一体化和规模化优势持续巩固据百川盈孚，4 月22 日R22/R32/R134a/R125 价格为2.0/6.35/6.15/5.5 万元/吨，较年初+25%/+1%/+6%/+15%，26 年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs 维修需求空间，且制冷剂外贸价格亦逐步上行，公司有望充分受益。同时，伴随公司巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目逐步释放，亦有望贡献增量业绩。
盈利预测与估值
考虑三代制冷剂仍处于景气高位，我们基本维持此前盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为60/67/71 亿元（前值为61/68 亿元，基本维持），对应EPS 为2.22/2.47/2.63 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均19xPE，给予公司26 年19xPE，目标价42.18 元（前值为42.56 元，对应26 年19xPE vs 可比公司19xPE），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"