【行业洞察】 恒瑞医药(600276)：创新兑现延续 2026稳健开局 公

【行业洞察】 恒瑞医药(600276)：创新兑现延续 2026稳健开局

公司1Q26 实现营收81.4 亿元（+13.0%yoy），归母净利润22.8 亿元（+21.8%yoy），扣非净利润21.7 亿元（+16.6%yoy），其中BD 收入7.9亿元（主要为GSK 交易确认收入）。我们估算1Q26 内生收入+10.5%yoy，内生利润+14.9%yoy。1Q26 公司创新药收入45.3 亿元（+25.8%yoy），创新药扣除BD 收入占比61.7%，其中非肿瘤产品增长+92.1% yoy，仿制药大个位数下滑。我们预计公司2026 年有望继续保持快速增长：1）25 年公司共有10 款新产品及5 项新适应症成功纳入医保，有望带动26 年创新药收入提速至30%以上。2）公司整体经营质量有望继续提升，预计26 年内生收入提速至15%以上，内生归母净利润提速至近30%，且27-28 年内生收入利润有望持续提速。维持“买入”评级。

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
BD 有望持续贡献现金流，打开中长期增长空间我们推测26 年有望计入较多BD 收入和公允价值变动收益：1）我们推测25 年7 月与GSK 的交易中，5 亿美金的首付款有望在26 年内确认2.5 亿美金（其中1Q26 已确认7.9 亿元，剩余9+亿元）；11 个临床前分子有望在26 年首次执行，收获新的潜在BD；2）我们推测HRS1893（myosin）有望在26 年继续融资或潜在二次BD 授权（26 年3 月底在美国心脏病学会公布了oHCM 梗阻性肥厚型心肌病2 期数据，展现更好的有效性、更小的心衰风险和简化的滴定方案，预期26 年启动全球3 期临床）；3）潜在早研BD：恒瑞早期管线丰富，我们认为FIC 产品IL-23p19/IL-36R 和AXC 平台（APC、RDC、DAC、AOC、ADC）有较大BD 潜力；4）Kailera 已在26 年4 月纳斯达克IPO，目前市值31.2 亿美金，恒瑞持股9.8%，YTD 估算有11 亿元公允价值变动收益，后续有持续升值的潜力；5）既往的BD 有数个资产新开全球II/III 期临床，有望产生较为可观的里程碑收入。
1Q26 费用延续优化，净利率稳步提升

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
1Q26 毛利率86.6%（内生毛利率85.2%，+1.23pct），销售费用率27.0%（内生销售费用率29.9%，+0.3pct），管理费用率7.6%（内生管理费用率8.4%，-0.4pct）；研发费用率20.3%（内生研发费用率22.4%，-0.6pct）；归母净利润率28.0%，同比+2.0pct。我们认为，随着创新药收入占比持续提升、公司持续提质增效下费用率或将不断优化，26 年归母净利率有望稳步提升。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
创新成果密集落地，26 年有望进入新一轮收获期公司创新成果持续兑现，1Q26 已获批1 个新分子和2 个新适应症，8 个新分子或新适应症申报上市。公司预期26 年获批5 个新产品和7 个新适应症，递交超20 项上市申请。27/28 年分别预计获批超8/8 个新产品和14/11 个新适应症。我们认为，随着新产品获批上市、新适应症不断扩展，26/27/28年创新药扣除BD 收入占比分别达67%/75%/81%。
盈利预测与估值
考虑仿制药业务整体小幅下滑，我们预计公司26-28 年归母净利润为94.0/117.9/149.8 亿元（相较前值下调4.0%/6.6%/10.0%），对应EPS 为1.42/1.78/2.26 元。采用SOTP 估值，分别给予公司A/H 估值5,784 亿元/6,362 亿港元，对应目标价87.14 元/95.85 港元（前值89.16 元/98.06 港元）。
风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，核心技术人员流失。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

【财富热线 ? 限量服务】

好消息！为感谢广大投资者的信任与支持，吴老师投资团队现推出限时优惠活动：

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

【郑重承诺】

吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

我们将用最专业的服务、最严谨的态度、最先进的投资理念，为您的财富保驾护航。

我们承诺：不让每一位信任我们的投资者失望，不让任何一个赚钱的机会从我们手中溜走。

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"