【投资机会】 资产配置日报：出现分歧 4 月23 日，战争因素对国

【投资机会】 资产配置日报：出现分歧

4 月23 日，战争因素对国内资产的定价影响逐渐淡化。美东时间周二，特朗普在社交平台上宣布延长与伊朗战争的停火协议，不过关于延长时间，其在接受采访时否认了媒体“3-5 天窗口期”的猜想；伊朗方面同样就停火问题做出回应，伊朗外交消息人士称，伊朗与美国在巴基斯坦谈判的准备工作可能在“23 日晚或24 日”取得突破。不过在实操上，双方依旧在霍尔木兹海峡的两道闸口，相互封锁敌对阵营船只。原油、黄金、美元等国际资产价格波幅收窄，国内市场定价则更多受到交易行为的影响。

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权益市场放量下跌。万得全A 下跌0.89%，全天成交额2.82 万亿元，较昨日（4 月22 日）放量2445 亿元。
港股方面，恒生指数下跌0.95%，恒生科技下跌1.98%。南向资金净流入85.98 亿港元，其中，中国海洋石油、小米集团、长飞光纤光缆分别净流入5.95 亿港元、3.43 亿港元、2.90 亿港元；而吉利汽车、阿里巴巴、中芯国际分别净流出6.51 亿港元、5.96 亿港元、5.03 亿港元。
市场放量下跌，波动风险初现。我们在《抱团取暖》中提到，本轮创业板指的大幅上涨，主要与资金抱团相关，当创业板指积累可观涨幅后，分歧将会显现。在此过程中，TMT 拥挤度达到40%偏高历史经验值，表明算力主线是资金的抱团方向。对应到今日行情，市场放量下跌且算力主线跌幅较大，指向抱团资金或略有松动。不过其中的 Wind 光模块（CPO）指数跌幅不算高（-3.51%），2025 年以来共有27 个交易日跌幅大于今日，且核心个股中际旭创逆势上涨1.17%，体现出资金承接意愿较强。从这一角度来看，创业板指或难持续大幅调整，行情可能涨势放缓或者震荡反复。
往后看，“放量难涨”或者” 缩量下跌”，可能提示市场波动节点临近。对于前者，市场显著放量的同时并未大幅上涨，意味着多空分歧加剧，做多资金推升行情的压力增大，或是早期入场的抱团资金兑现筹码的结果。事实上，2025 年8 月底和2026 年1 月中旬的阶段性高点均出现了类似的情况。而就后者，做多资金日渐稀缺，行情回落，但抱团资金并未松动，行情可能再度进入“极致缩量-显著反弹”的节奏中。同时，隐含波动率同样值得关注，若沪300ETF IV 指数单日内大幅上涨至高位，行情可能在不久后波动。
传统行业上涨，电力、白酒领涨。电力板块在4 月8 日以来持续上涨，主要是风险偏好回暖后，资金开始博弈夏季用电需求，符合4-5 月的日历效应。白酒则受益于低位挖掘的逻辑，主线大跌的情况下，资金开始寻找低位板块的补涨机会。但白酒整体仍处于下跌趋势中，拐点或需要企业盈利验证。从目前披露2026 一季报的5 家白酒企业整体来看，归母净利润同比下滑19%，暂未出现景气度回暖的特征。
港股方面，创新药大跌。恒生创新药指数下跌5.47%，跌破3 月底以来的上涨趋势。本轮创新药行情与创业板指节奏错位，资金或在算力、新能源主线和创新药之间切换。从这一角度看，创新药行情的企稳或与算力主线的进一步走弱同频。恒生互联网科技业指数下跌1.62%，若继续调整则跌破4 月以来的反弹趋势，关注20 日均线的支撑力度。
债市进入快涨过后的冷静期。4 月上旬以来，债市在资金超宽松的背景下，走出了预期外的“水牛”行情。截止22 日，10 年、30 年国债活跃券分别由1.81%、2.37%下行至1.73%、2.21%，降幅达到8bp、16bp，对于前中期进场的机构而言， 浮盈或较为可观。不过，随着10 年国债收益率向下突破央行给出合意区间下限（1.75%），空头势力明显提升，止盈诉求下长端利率自早盘起便开始向上调整。
午后债市再度流传两则信息，一是“监管约谈理财，讨论平滑估值与明星产品打榜问题”，二是“监管同理财开会，谈及10 年国债定价合理性问题”。尽管以上猜想均未得到证实，且大概率为2024-2025 年的旧闻重提，但市场依旧进行了防御性定价，长端收益率纷纷加速上行。全天观察，7-10 年期收益率普遍上行1.0-1.5bp，10年国债收于1.75%。
超长债调整幅度更大，或是额外定价新券发行对老券的影响。今日30 年国债个券收益率调整幅度多在1.5-2.0bp，波动高于7-10 年的长端品种。除了常规的止盈防御诉求外，部分机构可能在为即将招标的新券做准备，提前腾挪仓位。新券的招标结果，或决定接下来超长端行情的走向。如果20、30 年国债票面利率跟随老券二级定价，从当前30Y-10Y 约49bp 的利差水平来看，如果接下来资金不紧，超长债收益率可能还有一定的下行空间。

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然而，倘若新券票面利率定价一步到位，如去年的10 年国开250215，新券票面直接低于老券收益率近6bp，或在一定程度上抑制超长债端利差压缩行情的发展。
从策略上看，在资金面超宽松状态被明显打破以前，利率的下行趋势可能不会被轻易打破，只是下行的斜率有可能会放缓，“每调买机”的策略可能依旧适用，品种上建议继续关注7-10 年国开，以及将发行上市的超长国债新代码。
商品市场由普涨转为分化，能化板块领涨，贵金属和部分反内卷品种走弱。贵金属方面，沪银、沪金分别下跌2.0%、0.7%；工业金属窄幅波动，沪铜、沪镍小幅上涨0.3%，沪铝、沪锡则小幅回落0.1-0.2%。能化板块普遍走强， 燃油、原油分别上涨4.7%和2.6%；化工品中，PTA、苯乙烯、对二甲苯领涨，涨幅在2.3-2.9%。“反内卷”相关品种分化明显，多晶硅下跌1.6%，焦煤、焦炭也下跌0.2-0.6%，而碳酸锂和生猪仍分别上涨2.2%和1.3%。
资金继续回流，有色与能化链成吸金主力。据文华财经，商品指数净流入资金达47 亿元。有色金属板块虽涨跌互现，但整体获超16 亿元资金流入，其中沪铜经流入达19 亿元居首。原油走高同时提振下游化工品情绪，石油与化工板块均净流入12 亿元的资金。相比之下，贵金属日内行情转弱，遭遇约21 亿元资金净流出，且内部分化显著，沪金仍获6 亿元资金净流入，而沪银则有26 亿元资金净流出。
美伊谈判节奏是短期内核心变量，油金反向震荡延续。美方虽宣布无限期延长停火，但港口封锁并未实质解除，双方呈相互拦截的对峙态势。据新华社报道，伊朗伊斯兰革命卫队在霍尔木兹海峡扣押两艘未获授权船只，美军亦对运输伊朗石油的油轮实施海上拦截与登船检查，进一步推升油价。此外，美军称完成海峡扫雷约需6 个月，意味着即便战事结束，高油价格局仍将延续一段时间，海峡重新开放前景尚不明朗。往后看，据俄新社援引伊朗外交消息，伊美谈判准备工作可能于23 日晚或24 日取得突破，消息发布后伦敦金小幅上涨、原油小幅回落。在海峡危机彻底解除前，原油大概率维持高位震荡，贵金属与油价短期内呈反向波动，盘面持续承压。
美元与美债收益率的共振上行对贵金属形成压制，但市场情绪暂时较稳。自上周末美伊局势恶化以来，美元指数连续三日累计上涨0.7%，2 年期美债收益率从3.70%上行至3.81%，贵金属承压回落。SPDR 黄金ETF连续三日合计流出9.7 吨，占持仓比约0.9%。然而黄金隐含波动率始终维持在30 以内，反映市场情绪整体较稳定。
生猪短期价格低位反弹，而二季度供给压力未见实质缓解。据农业农村部数据，猪肉平均批发价已从4 月18 日的历史低点14.18 元/公斤反弹4.6%，支撑生猪期货低位反弹。一季度末能繁母猪存栏3904 万头（同比-3.3%、环比-1.44%），虽连续回落但仍高于3650 万头调控目标，上半年出栏由2025 年中的高位存栏决定，供应宽松延续，叠加二季度消费淡季与养殖端期货套保放缓去库，生猪价格博弈仍需保持适度谨慎。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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