【价值挖掘】 常熟银行(601128)：息差环比企稳 分红率提升 核心

【价值挖掘】 常熟银行(601128)：息差环比企稳 分红率提升

核心观点

【震撼发布】

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常熟银行1Q26 营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。
1Q26 信贷增长提速，开门红情况良好。净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产质量稳定，小微不良率长期稳定控制在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，大个位数营收增长和双位数利润释放能够保持。
2025 年分红率提升2pct 至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行分红率的提升能有效消除近两年来最大的估值压制因素，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势，价值显著。
事件
4 月23 日，常熟银行发布2025 年报及2026 年一季报：1Q26 实现营业收入31.71 亿元，同比增长6.7%（2025：6.5%）；归母净利润12.04 亿元，同比增长11.1%（2025：10.6%）。1Q26 不良率0.75%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降13.2pct 至438.1%。
简评
1、常熟银行营收保持稳定大个位数增长，符合预期。常熟银行1Q26 营业收入同比增长6.7%，基本延续2025 年稳定增长趋势，符合预期。具体来看，1Q26 净利息收入同比增长5.8%，较2025 年（+2.5%）小幅提速，主要得益于息差降幅收窄，呈现边际企稳趋势。同时贷款规模仍保持大个位数稳定增长，净利息收入趋势向好。1Q26 非息收入同比增长10%，较2025 年增速小幅放缓，主要是其他非息收入增速在去年同期高基数下减弱。其中1Q26 净手续费收入同比高增41%，主要得益于理财、代销黄金等财富业务收入实现较好增长。其他非息收入同比增长6.3%，增速较2025 年（+12.2%）放缓，主要是一季度债券震荡为主，叠加去年同期高基数因素导致。常熟银行在量增价稳、中收高增的趋势下，1Q26 核心营收（净利息收入+中收）同比增长6.9%，能够支撑其营收保持稳定大个位数增长。

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利润延续双位数高增，能够保持上市银行第一梯队。1Q26 常熟银行归母净利润同比增长11.1%，较2025 年（+10.6%）小幅提速，业绩增速领先同业。1Q26 ROE 水平为15%，保持上市银行第一梯队。业绩归因来看，规模增长、成本收入比下降、其他净收益分别正向贡献利润10.5%、5%、1.2%，而息差收窄、营业外收支分别负向贡献利润5.9%、1.7%，积极核心营收增长+优异资产质量共同支撑下，预计利润增速能够保持双位数稳定增长，持续领跑行业。
2、1Q26 净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1Q26 净息差为2.5%，季度环比上升2bps，同比下降11bps，较2025 年全年仅下降3bps，息差同比降幅已经在相对收窄。根据测算，常熟银行1Q26 资产端收益率季度环比小幅下降3bps 至3.84%，而计息负债端成本率季度环比下降17bps 至1.60%。常熟银行依靠自身“向小、向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方式，保持了资产端定价上的相对优势。在一定程度上增大定价较低的对公贷款补位的情况下，2025 年常熟银行贷款利率仍保持在5.18%的同业高位水平。当前LPR按兵不动，监管呵护银行息差的大背景下，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分经营性、小额新保类贷款利率仍能具备一定溢价。负债端来看，存款挂牌利率下调利好逐步体现，预计常熟银行26 年约三成左右的三年期存款到期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差企稳。
1Q26 信贷增长提速，开门红情况良好，2026 年信贷增量或有望多增。在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。1Q26 贷款规模同比增长7.9%，较年初增长5.1%。1Q26 信贷增量为132 亿元，较去年同期多增44 亿元，已占去年信贷总增量的86%，2026 年信贷增量或有望同比多增。具体来看，1Q26 对公、零售贷款分别新增121.2 亿、16.4亿，分别较年初增长12%、1.2%，对公贷款占比提升至41%。常熟银行信贷投放逐步呈现出对公打好基础、零售渐入佳境的较好局面。1Q26 个人经营贷款较年初增长1.1%，新增个人经营贷款占个人贷款增量比重的61%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。在目前小微、经营性贷款需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。此外，随着常熟将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，预计能够贡献可持续增长的小微信贷需求。从贷款规模来看， 2025 年总贷款户均规模为43.7 万元，个人经营贷户均规模仅为29 万元，贷款规模在50 万以下的个人经营贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，25 年末信保类贷款占比同比提升1.9pct 至55.4%，信保类贷款同比增速保持双位数。其中个人经营贷中信保类贷款占比同比提升2.6pct 至55.2%，常熟银行做小做散做信用的底色不变。
负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行1Q26 存款规模同比增长6.1%。其中活期、定期存款分别同比增长21%、2.3%。存款活化程度有明显提高，活期存款占比较年初提高2.3pct 至21.9%。活期存款占比提升，一方面与存款挂牌利率下降，部分存款在股市慢牛下向资本市场转移有关。另一方面，常熟银行通过多元化服务客户，凭借常熟银行“人熟地熟”、团队作战的模式，为零售客户及小微客户提供“最后一公里”的金融服务和便民服务，从而增强客户粘性，获取更多的低成本存款。
此外，常熟银行对公贷款投放扩大，预计部分企业结算存款规模也有所增长。随着未来存量定期存款逐步到期，公司负债成本仍有较大压降空间。
3、不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。1Q26 常熟银行不良率0.75%，季度环比下降1bp，资产质量表观指标整体稳定。拨备覆盖率季度环比下降13.2pct 至438.1%，风险抵补能力充裕，适当“以丰补歉”释放利润。公司1Q26 加回核心不良生成率仍稳定在93bps 的相对高位，季度环比上升17bps。目前来看，普惠小微、个人经营性贷款阶段性承压属于银行业共同趋势，小额、信保类经营贷资产质量压力边际上升符合行业趋势和外部经济环境，需等待居民收入水平和收入预期有实质性的改善。公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控，近年来持续加大核销力度，零售风险仍处于可控区间。根据公司披露，小微不良率长期稳定控制在1%以内，持续保持同业领先水平。
4、分红率提升2pct 至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。常熟银行2025 年分红率同比提高1.5pct 至21.2%，DPS 逐年提高，红利属性加强。当前股价对应2026年股息率为4.1%。展望未来，常熟银行分红率仍有看齐市场一流水平的空间，若全年分红率提升至25%左　　右，股息率有望提升0.7pct 至4.8%，将能有效对冲可转债转股对DPS 的摊薄影响。目前常熟银行股价距离可转债强赎价（7.66 元）仅4%，可转债转股在即。尚有60 亿元左右未转股。若全部转股，可补充10.2 亿股股本，补充核心一级资本2pct 左右，有力支撑后续信贷增长以及分红率的提高。但DPS 下降或摊薄股息率约1pct 左右，若未来分红率保持提升趋势，能够有效对冲可转债摊薄影响。
5、投资建议与盈利预测：常熟银行1Q26 营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。1Q26 信贷增长提速，开门红情况良好，2026 年信贷增量或有望多增。在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。1Q26 净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。资产质量保持稳定，小微贷款资产质量阶段性承压是行业共性，公司小微不良率长期稳定控制在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，负债端成本优化下净息差降幅有望持续收窄，净利息收入趋势向好。其他非息对营收的扰动不大，营收有望保持大个位数增长。资产质量稳定下，双位数利润释放能够延续。预计2025、2026、2027 年营收增速为7.2%、8.3%、9.6%，利润增速为11.0%、11.4%、11.4%。股息率方面，分红率提升2pct 至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。当前股价对应2026 年股息率为4.1%。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，提升分红率能有效消除常熟银行近两年来最大的估值压制因素，打开估值提升空间，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势。当前股价对应0.7 倍26 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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