【投资机会】 科顺股份(300737)：1Q26经营拐点初现 科顺股份发布

【投资机会】 科顺股份(300737)：1Q26经营拐点初现

科顺股份发布年报，2025 年实现营收60.44 亿元（yoy-11.49%），归母净利-5.35 亿元（24 年同期为0.44 亿元），扣非净利-5.90 亿元（24 年同期为-2.5 亿元），归母净利低于我们此前预期（0.7 亿元），主因信用减值损失计提规模超出我们此前预计。其中Q4 实现营收13.41 亿元（yoy-20.78%，qoq-9.58%），归母净利-5.55 亿元（yoy-512.03%，qoq-1967.30%）。考虑到原材料涨价背景下，行业龙头开启协同提价，防水产品有望迎来复价，维持“增持”评级。

【震撼发布】

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25 年毛利率显著改善，海外拓展蓄力
2025 年公司防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程业务分别实现收入30.7/15.9/10.8 亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%，建筑防水合计销量为合约5.1 亿平，同比-14.63%，销量降幅高于收入降幅，我们推测全年复价或有一定效果；分地区看，境内/境外分别实现收入58.5/2.0 亿元，同比-12.6%/+43.0%。25 年综合毛利率 24.2%，同比+2.43pct，其中防水卷材/防水涂料/ 防水工程业务毛利率为 24.24%/37.22%/6.25% ， 同比+5.01/+3.55/-5.17pct，防水产品毛利率显著改善，我们推测主要为零售持续发力，产品销售结构改善，此外海外拓展有效，带动综合毛利率提升。
25 年收入规模下降导致费用摊薄削弱；应收规模有效压降
25 年公司期间费用绝对值同比-8.3%至12.2 亿元，但由于收入规模下降，摊薄能力有所削弱，期间费用率 20.2%，同比+0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/5.8%/4.2%/1.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pct。报告期内，公司计提信用减值准备及资产减值准备约 7.87 亿元，主要为工抵房减值影响，导致净利润减少，剔除超额资产及信用减值损失后，经营性归母净利率为4.2%。25 年底账面应收账款净值为33 亿元，同比-19.1%，整体应收账款规模有效压降。25 全年经营性净现金流为3.2 亿元，同比+1.3%，呈现稳步改善趋势。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
1Q26 收入/盈利拐点出现，原材料复价持续推进
1Q26 公司实现营业收入/归母净利14.6/0.64 亿元，同比+4.34%/+56.9%。
综合毛利率为27.51%，同比+3.08pct，年初以来，国际局势导致原油价格处在高位，上游原材料价格快速上行，防水行业经过过去3 年价格竞争后市场集中度达到较高水平，原材料涨价为行业协同提价提供契机，产品复价促进经销商前置提货，带动销售收入增长，收入结构的持续优化亦带动毛利率改善。费用维度，1Q26 财务费率同比+0.9pct 至1.8%，我们推测主因部分可转债募投资产转固，导致利息成本资本化减少所致，信用减值损失为0.51亿元，我们推测主要为账龄被动计提带动。
盈利预测与估值
考虑到短周期地产需求仍偏弱，我们下调收入预测，而销售结构优化已现，上调毛利率假设，但可转债利息费用资本化减少，短周期或对财务费用造成影响，我们调整公司26-28 年归母净利润为2.12/3.38/4.66 亿元（较前值分别调整-8.69%/9.32%/-），对应EPS 为0.19/0.30/0.42 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为28x，考虑到年初以来，公司2 轮提价落地效果较好，产品复价顺利推进，给予公司26 年40 倍PE 估值，目标价为7.65元（前值5.81 元，对应28 倍26 年PE）。
风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。

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无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

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炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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