【行业洞察】 贵州茅台(600519)26Q1财报深度解析：业绩符合预期

【行业洞察】 贵州茅台(600519)26Q1财报深度解析：业绩符合预期 Q1...

事件：26Q1 公司收入/归母净利润/扣非净利润分别547.03/272.43/272.40 亿元（同比+6.34%/+1.47%/+1.45%），业绩基本符合预期。茅台Q1 业绩正增为积极信号，或有效提振板块信心。

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飞天放量贡献业绩，系列酒收入占比整体略增
26Q1 茅台酒/系列酒营收460.05/78.81 亿元（同比+5.62%/+12.22%），茅台酒收入占比同比-0.74pct 至85.37%。茅台酒：26Q1 茅台酒量/价同比+21.82%/-13.30%。茅台酒内部产品结构下行影响盈利端表现。①量增主因飞天放量：预计26Q1 i 茅台新增销售>5000-6000t飞天(i 茅台Q1 收入同比+267.2%至215.5 亿元)，同时经销渠道（主为飞天）发货进度同比快，预计飞天同比增幅超50%+；②价同比下降主因：26Q1 非标因渠道模式调整大幅缩量&降价。系列酒：26Q1 系列酒量/价同比+26.61%/-11.36%。受益于25Q4 调整去库存，1935 等春节动销双位数增长推动系列酒量增，出厂价下行使得价降。
③当前批价：目前飞天散装/原箱/精品批价1620/1670/2315 元，近期批价小幅回升。
直销占比达55%，i 茅台表现符合预期。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
26Q1 直销/批发营收同比+27.06%/-10.88%至295.04/243.82 亿元，直销占比同比+8.84pct突破54.7%：①批发占比下降主因非标配额取消；②“i 茅台”不含税收入215.53 亿元（同比+267.16%），表现符合预期；③非i 茅台直营部分收入同比-54%，主因计划外非标配额减少等。分区域看，26Q1 国内/国外营收537.34/1.52 亿元（同比+8.64%/-86.41%），报告期内国内净-255 个系列酒经销商。
结构调整叠加税金拖累盈利，现金流表现亮眼
26Q1 毛利率/净利率同比-2.21/-2.67pct 至89.76%/52.22%：①毛利率下滑主因飞天占茅台酒比例提升叠加系列酒收入占比提升；②净利率下滑幅度略大主因费率提升：税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.11/+0.03/-0.34/+0.34pct 至15.04%/2.94%/3.39%/-0.21%，其中税金提升主因去年同期低基数。另外，26Q1 经营现金流净额269.10 亿元（同比+205.48%），主因茅台集团财务公司不可随时支取的同业存款净增加额减少；销售回款563.93 亿元（同比+0.44%）；合同负债30.27 亿元（同比/环比-57.61/-49.80 亿元）。
投资建议
3.30 公司官宣飞天出厂/零售价分别较此前+8.9/+2.7%+当前经销渠道发货进度顺利（已回款40-45%）+4.9 非标代售全面开启后非标加速出货等均直接利好26Q2 业绩（包括利润率表现），茅台营销改革仍在进行，全年业绩确定性较强。我们预计2026-2028 年收入分别为1721/1806/1897 亿元，同比增长5%/5%/5%;实现归母净利润864/908/953 亿元，同比增长5%/5%/5%，对应PE 为21/20/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"