【投资机会】 2026年3月财政数据解读：财政结构性分化 韧性与压力

【投资机会】 2026年3月财政数据解读：财政结构性分化 韧性与压力并存

2026 年一季度财政收支数据结构性分化依然明显，收入端稳步增长，支出端民生优先。

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全国一般公共预算收入61613 亿元，同比增长2.4%。资本市场活跃带动证券交易印花税大幅增长，进口回暖推动进口环节税收增加，是财政收入的两大亮点；而企业利润下滑导致企业所得税下降，房地产市场调整使得土地出让收入和房地产相关税收持续低迷，是财政运行面临的主要挑战。
全国一般公共预算支出74706 亿元，同比增长2.6%。财政支出结构持续优化，民生保障得到优先保障，但债务付息支出快速增长也给财政带来了较大压力。未来，财政政策需要在稳增长、惠民生、防风险之间寻求平衡，通过优化支出结构、推进税制改革、盘活存量资产等措施，提高财政可持续性，为经济高质量发展提供有力支撑。
第一本账显示收支增速基本匹配，且均低于同期GDP 5.0%的增速，反映出财政政策在“十五五”开局之年保持了适度的扩张力度，但并未采取强刺激措施。财政收入弹性系数为0.48，低于历史平均水平，说明减税降费政策仍在持续发挥作用。财政收入弹性系数为0.52，财政支出对经济增长的拉动作用有所减弱。
第二本账显示土地财政压力持续，收支矛盾突出。一季度，全国政府性基金预算收入7751 亿元，同比下降16.2%；国有土地使用权出让收入5176 亿元，同比下降24.4%。
全国政府性基金预算支出20387 亿元，同比增长3.1%；国有土地使用权出让收入相关支出同比下降9568 亿元，12.1%，降幅小于收入降幅，说明地方政府在压缩其他支出以保障重点支出。政府性基金预算收支缺口达12636 亿元，需要通过发行地方政府专项债券来弥补。
广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收入69364 亿元，同比增长-0.1%；支出95093 亿元，同比增长2.7%；收支缺口25729 亿元，同比扩大11.1%。一季度广义财政预算收入完成度为24.9%，收入进度与时间进度匹配；支出完成度为22.7%，一般公共预算支出进度基本正常且创近5 年同期最快，政府性基金预算支出严重滞后拉低整体广义支出完成度。
我们再次提示，2026 年广义赤字率（含赤字规模+超长期特别国债+特别国债+专项债）约为8.1%，相较2025 年有所下降。今年调入资金及使用结转结余与上年较为接近，这部分资金可用于今年的财政支出持平，结合广义赤字率下降的情况来看，2026 年财政资金发力相对于GDP 总量的强度较2025 年略有放缓。
财政政策“更加积极”更体现在提高资金使用效益，政策协同是亮点，财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门提出项目清单，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条。
一般公共预算：结构分化显著，亮点与隐忧并存2026 年一季度全国一般公共预算收入61613 亿元，同比增长2.4%；支出74706亿元，同比增长2.6%。收支增速基本匹配，且均低于同期GDP 5.0%的增速，反映出财政政策在“十五五”开局之年保持了适度的扩张力度，但并未采取强刺激措施。财政收入弹性系数为0.48，低于历史平均水平，说明减税降费政策仍在持续发挥作用。财政支出弹性系数为0.52，财政支出对经济增长的拉动作用有所减弱。
从收入角度来看，一季度，全国一般公共预算收入61613 亿元，同比增长2.4%。
从收入结构上看，税收收入48505 亿元，同比增长2.2%，占一般公共预算收入的78.7%，主体地位稳固。非税收入13108 亿元，同比增长2.9%，增速略高于税收收入。
从央地结构上看，中央收入24991 亿元，同比增长2.7%，快于地方收入增速。地方收入36622 亿元，同比增长2.1%，地方财政压力依然较大。
从收入项目上看，一季度税收收入是基本面运行的晴雨表，结构分化较大，体现出生产和外需强、内需修复的特点。（1）一季度国内增值税收入21473 亿元，同比增长4.9%，增值税增速高于整体税收增速，反映出工业生产和服务业活动稳步恢复，与规模以上工业增加值6.1%的增速基本匹配。增值税作为第一大税种，其稳定增长为财政收入提供了坚实基础。（2）企业所得税收入10369 亿元，同比下降5.6%。这是一季度财政收入最大的隐忧，企业利润下滑直接影响了所得税收入。降幅较大的原因可能包括：部分行业仍处于去库存和产能调整阶段，原材料价格上涨挤压了企业利润空间，小微企业和民营企业经营困难依然存在，研发费用加计扣除等税收优惠政策的影响。（3）个人所得税收入5018 亿元，同比增长10.5%。个人所得税增速在所有税种中表现突出，成为财政收入的重要增长点。主要原因：一是居民收入稳步增长，全国居民人均可支配收入实际增长4.0%。二是就业形势总体稳定，重点群体就业帮扶成效显现。三是高收入群体收入增长较快，带动了个税收入增加。（4）进口环节税收：进口货物增值税、消费税4588 亿元，同比增长12.9%；关税551 亿元，同比增长14.1%。进口环节税收大幅增长，与一季度进口19.6%的高增速高度吻合，反映出国内需求正在回暖，特别是对能源、原材料和高端装备的进口需求旺盛。集成电路进口同比增长45.0%，自动数据处理设备进口同比增长49.5%，显示出制造业升级和科技创新的强劲势头。（5）车辆购置税收入582 亿元，同比增长15%。车辆购置税增速较快，主要得益于新能源汽车市场的持续火爆。一季度电动汽车出口增长77.5%，国内市场也保持了较高的增长速度，传统燃油车市场虽然有所下滑，但新能源汽车的增长足以弥补缺口。（6）印花税收入1417 亿元，同比增长31.9%；其中证券交易印花税733 亿元，同比增长78.1%，证券交易印花税成为一季度最大的亮点，增速远超其他税种。直接原因是A 股市场交投活跃度创下历史新高：一季度A 股总成交额达144.5万亿元，同比增长66.28%。日均成交额高达2.60 万亿元，同比增长69.04%，多次逼近3 万亿大关；新增投资者1204 万户，同比大增61.15%，这一数据充分反映了资本市场的活跃程度，也为财政收入做出了重要贡献。（7）房地产相关税收全面下滑，契税收入1067 亿元，同比下降16.2%；土地增值税收入1274 亿元，同比下降14.9%；耕地占用税收入485 亿元，同比下降1.2%。这与一季度房地产市场数据高度一致：房地产开发投资同比下降11.2%，商品房销售额同比下降16.7%，土地市场依然冷清，房企拿地意愿不足。房地产行业的持续调整对地方财政收入造成了较大压力。

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从支出角度来看，一季度，全国一般公共预算支出74706 亿元，同比增长2.6%。

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从中央和地方看，中央支出增速快于地方。中央一般公共预算本级支出9149 亿元，同比增长4.9%；地方一般公共预算支出65557 亿元，同比增长2.3%。
从支出科目看，保障民生相关支出先行。（1）社会保障和就业支出14785 亿元，同比增长9%，支出增速最高，体现了财政政策对民生保障的高度重视。主要用于：养老金按时足额发放、失业人员基本生活保障、重点群体就业帮扶、困难群众救助补助。（2）卫生健康支出6554 亿元，同比增长12.1%。卫生健康支出保持高速增长，反映出公共卫生体系建设的持续投入。主要包括：基本公共卫生服务、公立医院改革、基层医疗卫生机构建设、重大疾病防控。（3）债务付息支出3223亿元，同比增长12.9%。债务付息支出与卫生健康支出并列，成为财政支出的重要压力点。反映出地方政府债务规模较大，利息负担较重。未来需要进一步优化债务结构，降低融资成本，防范债务风险。（4）教育支出11215 亿元，同比下降0.3%。教育支出首次出现小幅下降，值得关注。可能的原因：一是财政支出结构调整，优先保障基本民生；二是部分教育项目资金拨付进度较慢；三是人口结构变化导致义务教育阶段学生人数减少。（5）科学技术支出1927 亿元，同比下降3.7%。科技支出出现下降，可能是由于部分重大科技项目尚未进入集中投入期，预计后续科技支出会逐步增加，以支持科技创新和产业升级。（6）农林水支出4550亿元，同比下降6.8%。农林水支出降幅较大，可能与一季度农业生产季节性因素有关，也反映出财政支出在不同领域之间的权衡取舍。
从支出完成度上来看，一季度全国一般公共预算支出金额占2026 年支出预算的24.9%，支出完成度创下近5 年同期最高纪录，比过去5 年平均高出3.1 个百分点，体现了“更加积极的财政政策”的要求。其中，卫生健康支出增长12.1%，主要是集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等；社会保障和就业支出增长9%；城乡社区支出增长2.8%；住房保障支出增长6.3%。
政府性基金预算：土地财政压力持续，收支矛盾突出从收入维度看，一季度，全国政府性基金预算收入7751 亿元，同比下降16.2%。
分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1149 亿元，同比增长5.8%；地方政府性基金预算本级收入6602 亿元，同比下降19.1%，其中，国有土地使用权出让收入5176 亿元，同比下降24.4%。土地出让收入大幅下滑是政府性基金收入下降的主要原因。土地出让收入占地方政府性基金收入的78.4%，其下滑直接导致地方政府财力紧张，土地财政依赖度较高的地区面临更大的财政压力。我们认为，全国政府性基金预算收入低位运行，与房地产市场调整密切相关。房企资金链紧张，拿地能力和意愿不足。在房地产市场严控增量、优化存量、提高质量的前提下，后续土地财政对第二本账的贡献有望向新的均衡收敛。
从支出维度看，一季度，全国政府性基金预算支出20387 亿元，同比增长3.1%，增速低于一般公共预算支出。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出639亿元，同比增长10.4%；地方政府性基金预算支出19748 亿元，同比增长2.9%。
其中，国有土地使用权出让收入相关支出9568 亿元，同比下降12.1%，降幅小于收入降幅，说明地方政府在压缩其他支出以保障重点支出，可能用于征地拆迁补偿、土地出让前期开发、城乡基础设施建设、城镇廉租住房保障等支出。政府性基金预算收支缺口达12636 亿元，需要通过发行地方政府专项债券来弥补。
政府性基金预算支出完成度仅为17.2%。主要原因：一是专项债“发行快、支出慢”的时滞效应。虽然一季度新增专项债发行1.16 万亿元，同比增长20.8%，占全年4.4 万亿元额度的26.4%，但是资金从发行到实际形成支出通常需要1-3 个月的时间，一季度发行的专项债大部分会在二、三季度形成实物工作量，部分地区存在“钱等项目”的问题，项目前期准备工作不够充分。二是土地出让收入大幅下滑制约支出能力。一季度国有土地使用权出让收入同比大幅下降24.4%，虽然地方政府动用了往年结转资金和专项债收入来弥补缺口，但支出能力仍然受到较大限制。三是超长期特别国债资金尚未大规模落地。今年政府性基金预算中包含了1.3 万亿元超长期特别国债和3000 亿元中央金融机构注资特别国债，这些资金的发行和使用主要集中在下半年，一季度基本没有形成支出，这是导致政府性基金预算支出完成度偏低的最重要制度性原因。
财政政策的挑战与展望
我们认为，当前财政面临的主要挑战：（1）地方财政压力持续加大。土地出让收入大幅下滑，地方政府债务负担较重。（2）财政收入增长动力仍有提升空间。企业所得税下滑，房地产相关税收持续低迷。（3）支出刚性较强。民生保障、卫生健康、债务付息等支出需求不断增加。（4）财政政策空间有限。赤字率已经处于较高水平，进一步扩大赤字的空间不大。
未来政策展望：（1）继续实施积极的财政政策。保持适度的财政支出强度，支持经济稳定增长。（2）优化财政支出结构。进一步向民生保障、科技创新、绿色发展等领域倾斜。（3）推进税制改革。完善地方税体系，培育新的财政收入增长点。
（4）防范化解地方政府债务风险。优化债务结构，降低融资成本，推进债务置换。
（5）盘活存量资产。提高财政资金使用效率，挖掘财政潜力。
风险提示
财政政策落地不及预期；隐性债务超预期增加。

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